1939年，約瑟夫·熊彼特在他的書(shū)《經(jīng)濟(jì)周期》中試圖解釋股票市場(chǎng)的早期反應(yīng)。他發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)“摩擦”不敏感，而產(chǎn)業(yè)界則敏感得多。根據(jù)熊彼特的說(shuō)法，大蕭條后，當(dāng)經(jīng)濟(jì)前景開(kāi)始好轉(zhuǎn)時(shí)，許多公司已被拖得不成樣子，最終還是倒閉。這就是產(chǎn)業(yè)界的“摩擦”滯后。但股票市場(chǎng)卻沒(méi)有這種滯后。

因此，可以很自然地預(yù)計(jì)到，一般而言，在沒(méi)有外界不利因素的影響下，股市的上升要比相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)回升來(lái)得早，而且快得多。

基于同樣的原因，與對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)蕭條比，股票市場(chǎng)熊市結(jié)束得也早。熊彼特還認(rèn)為，在牛市時(shí)，股市比經(jīng)濟(jì)基本面上升得快，上升得猛，而且提前見(jiàn)頂：

雖然國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體經(jīng)常以井然有序的方式緩慢衰退，但股票市場(chǎng)極少見(jiàn)到這種情況。衰退意味利潤(rùn)減少，這對(duì)很多人來(lái)說(shuō)或多或少會(huì)引起一些麻煩。于是看空的人有了機(jī)會(huì)。即使不出現(xiàn)上述情況，甚至上述預(yù)期也不出現(xiàn)，僅僅是價(jià)格再也沒(méi)有理由上漲這一事實(shí)（除非出現(xiàn)特殊情況），也足以令投機(jī)客失去持股興趣。

上述推斷建立在投資者實(shí)際上對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)變化有所了解的基礎(chǔ)上。例如，股票價(jià)格有效提前反映未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這一事實(shí)是由于投資者對(duì)將要發(fā)生的事情早已有所預(yù)期和心理準(zhǔn)備。如果一個(gè)人注意到某個(gè)公司所處行業(yè)需求將減少，他將會(huì)賣(mài)出自己持有的該公司股票，或許比該公司的管理人員提前意識(shí)到公司的危險(xiǎn)。如果他發(fā)現(xiàn)所訂的貨不能按時(shí)收到，他應(yīng)該能想到該公司訂單已滿，需求旺盛，他會(huì)買(mǎi)入該公司的股票。

這種市場(chǎng)洞察力是市場(chǎng)快速反應(yīng)的基礎(chǔ)。但是，正如熊彼特所表述的，更重要的事實(shí)是，如果投資者覺(jué)得沒(méi)有理由再買(mǎi)入股票，他們就會(huì)拋售。換句話說(shuō)，市場(chǎng)價(jià)格并不是大眾感覺(jué)的直接反映，而是它的負(fù)一階導(dǎo)數(shù)。實(shí)際情況就是這樣，雖然經(jīng)濟(jì)形勢(shì)很好，但是如果沒(méi)有更多的好消息，股市將下跌。雖然情況大多如此，但有時(shí)市場(chǎng)的表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相反。