通過催化劑提高分辨力

一旦模型在最大可能的程度上得以校準(zhǔn)，下一個問題就是如何提高其分辨力。我們的目標(biāo)就從理解市場轉(zhuǎn)變?yōu)榘l(fā)現(xiàn)市場所遺漏的某些東西。對基本面研究分析師們來說，分辨力取決于他們所能獲得的信息、他們所進(jìn)行的分析以及他們所提出的假設(shè)。這里的挑戰(zhàn)在于提出帶有可檢驗(yàn)的預(yù)測的具體假設(shè)，而不是模糊的意見。

學(xué)方法的原則之一，就是假設(shè)必須能夠以某種方式進(jìn)行檢驗(yàn)。這一點(diǎn)對于哲學(xué)家卡爾·波普爾的研究工作來說非常重要。他認(rèn)為，如果一個理論不能經(jīng)過檢驗(yàn)并被證偽，那么這就不能說是一個科學(xué)的“命題”。如果一個論點(diǎn)不能被證偽，那么就永遠(yuǎn)不會有數(shù)據(jù)來證明它是錯誤的。一個不能被檢驗(yàn)的論點(diǎn)只不過是一個意見而已，或者等而下之，不過是一種教條式的信念罷了。在投資理論中，這種檢驗(yàn)被稱做“催化劑”，指的就是能夠持或反駁該投資假設(shè)的后續(xù)信息。這種催化劑可以推動股票價格向自己希望的方向發(fā)展，即便不能，至少也可以讓這個命題受到關(guān)注。

在雞尾酒會上，那些滿子教條主義觀念的人會讓人感到枯燥而乏味，因?yàn)闆]有任何論證能夠動搖他們的信念。對于投資者來說，不可動搖的信念不僅乏味，而且很有可能會造成致命的錯誤，因?yàn)椴坏綖闀r已晚他們是不會回頭的。即便是對于一個頭開明、通情達(dá)理的分析師而言，如果他沒有辨別出催化劑的能力，也有可能會陷入心理陷阱。如果不經(jīng)檢驗(yàn)，他們的論點(diǎn)就會固化成信念，而這些分析師自己可能都意識不到這種轉(zhuǎn)變。這種心理狀態(tài)使得人們難以做好準(zhǔn)備迎接變化（這本身就是一個艱難的挑戰(zhàn)，第5章中會有闡述）。在極端波動期間，很多投資理論都會被徹底顛覆，因此越早檢驗(yàn)就越有利。

在定量學(xué)中，催化劑的存在是理所當(dāng)然的，因?yàn)槟Ｐ偷臄?shù)據(jù)輸出需要和預(yù)測數(shù)值進(jìn)行比較。然而基本面研究更多地注重定性的因素，比如競爭的強(qiáng)度、管理的水平、產(chǎn)品的差異化、商業(yè)模式的競爭優(yōu)勢等。想要依據(jù)某種催化劑來判斷理論的準(zhǔn)確度絕非輕而易舉，實(shí)際上，辨別出催化劑這一要求迫使分析師對將要發(fā)生的事件進(jìn)行某種形式的預(yù)測。

如果僅僅是對長期趨勢抱有某種模糊的觀念，并依此進(jìn)行操作，這并不是件困難的事，因?yàn)檫@些意見在短期內(nèi)不會受到檢驗(yàn)，我們也就不必試圖去在短期內(nèi)進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測了。但是，任何關(guān)于長期價值的觀點(diǎn)都必須從今天已知的信息中得來。因此，不管時間范圍為何，投資者都要利用短期內(nèi)能夠獲得的信息持續(xù)不斷地檢驗(yàn)、評估和修改各自的理論。這樣一來，不管個人投資理論的結(jié)果為何，他都可以從學(xué)習(xí)周期中受益（圖1.5）。

注：以上內(nèi)容圖略，圖片內(nèi)容請參考原圖書