股票在過去兩個世紀(jì)一直保持較高的回報率，這也許可以用實行自由市場經(jīng)濟國家的優(yōu)勢地位來解釋?？烧l又能夠在50年或是30年前預(yù)料到市場導(dǎo)向型國家的巨大成功呢？近幾年來世界股票價格的勃勃生機，或許可以反映資本主義黃金時期的即將到來。資本主義目前占有絕對優(yōu)勢，但是它的命運在將來可能會衰落。因此，將來如果資本主義衰退了，目前還看不出有任何金融資產(chǎn)能保住價值。實際上，如果以史為鏡，在當(dāng)今紙幣本位制下，對任何的政治經(jīng)濟劇變，政府債券的表現(xiàn)應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股票。就如下一章描述的，以長遠(yuǎn)的眼光來看，債券的風(fēng)險實際上要高于股票。

附錄一：1802年至1871年的股票

最早交易活躍的美國股票是1791年發(fā)行的兩只銀行股：紐約銀行和美洲銀行。 兩只股票的發(fā)行都取得巨大成功，而且很快獲得了溢酬。第二年，由于Alexander Hamilton在財政部的助手William Duer試圖操縱股市，從而引發(fā)崩盤，導(dǎo)致這兩家銀行宣告破產(chǎn)。1792年5月17日，紐約股票交易所的前身從這場危機中誕生了。

Joseph David，一位專門研究18世紀(jì)企業(yè)組織的專家，宣稱股權(quán)資本時代即將來臨，這不僅是針對每一個有望盈利的企業(yè)而言，用他的話說：“也是對處于巨大風(fēng)險、離成功機會遙遠(yuǎn)的企業(yè)而言的”。 1801年以前，雖然有300多家企業(yè)受到政府的特許授權(quán)，但是只有不足10家可以進(jìn)行正規(guī)的證券交易。這些1801年以前授權(quán)企業(yè)中有三分之二和運輸業(yè)相關(guān)：碼頭、運河、公路和橋梁。其實，19世紀(jì)早期的重要股票都是金融機構(gòu)：銀行以及后來的保險公司。銀行和保險公司擁有很多制造企業(yè)的債權(quán)和股權(quán)。當(dāng)時，制造企業(yè)還沒有發(fā)行股票的融資資格。19世紀(jì)金融企業(yè)股票價格的波動反映總體經(jīng)濟狀況和它們擁有債權(quán)、股權(quán)的企業(yè)的盈利能力。第一個上市的大型非金融企業(yè)是德拉瓦-哈德遜遠(yuǎn)河(Delaware and Hudson Canal)，它在1825年發(fā)行股票，60年后成為道?瓊斯工業(yè)股票指數(shù)最早樣本股之一。

附錄二：算術(shù)平均回報率和幾何平均回報率

算術(shù)平均回報率rA就是每年回報率的平均值。如果r1到rn是n年來的年回報率, 那么rA =(r1 + r2... + rn)/n。幾何平均回報率或者說復(fù)利回報率rG就是每年所有收入乘積的n次方根減去1。它的數(shù)學(xué)表達(dá)式就是rG = [(1 + r1) (1 + r2).. . (1 + rn)]l/n – 1。一項能夠獲得幾何平均回報率rG 的資產(chǎn)在n年后累積的財富將是初始投資的(1 + rG)n倍。幾何平均回報率約等于算術(shù)平均回報率減去年回報率方差σ2的一半，即rG≈rA –?σ2。

投資者只有在長期才能預(yù)期實現(xiàn)幾何平均回報率。幾何平均回報率總是小于算術(shù)平均回報率，除非每年的回報率都完全相同。這個差額反映了年回報率的波動性。

用一個簡單的例子來解釋這個差額。如果一個投資組合在第一年下跌了50％，接著第二年又翻了一番(上升到原來的水平)，“買進(jìn)并持有”的投資者就又回到了他的起點，總回報率為0。按照前面的定義，以復(fù)利或者幾何利率計算是(1?(1＋1)–1，它準(zhǔn)確衡量了兩年來為零的總收益率。

而算術(shù)平均年利率為(–50％+100％)/2=25％。對于兩年期的情況，通過成功掌握市場時機，算術(shù)平均回報率可以逐漸靠近復(fù)利回報率或者總回報率。特別的，可以通過增加第二年投入的資金，而后就可以期待股票價格的回升。但是假如股市第二年又下跌了，這個策略就是不成功的，導(dǎo)致其總收益要低于“買進(jìn)并持有”投資者的所得。