哪種投資能保證真正固定或者確定的收益呢？……本書的每一位讀者都將很清楚地意識到，一個(gè)投資于債券的人實(shí)際上是在進(jìn)行總體物價(jià)水平或是貨幣購買力的投機(jī)活動(dòng)。

歐文·費(fèi)舍(Irving Fisher)，1912

衡量風(fēng)險(xiǎn)和收益

風(fēng)險(xiǎn)和收益是金融和投資組合管理的基石。一旦某項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益被確定下來，投資者就可以根據(jù)現(xiàn)代金融理論確定最佳的投資組合。但是，股票和債券的風(fēng)險(xiǎn)和收益并不像光速或是重力等物理常量那樣在自然界中等待被發(fā)現(xiàn)。投資者總是試圖從過去的經(jīng)驗(yàn)中獲得回報(bào)率方面的啟發(fā)。因此投資者若要正確調(diào)整未來的投資回報(bào)，則需對歷史數(shù)據(jù)的參考價(jià)值做出正確判斷。

在金融學(xué)領(lǐng)域，數(shù)據(jù)的缺乏并不是衡量風(fēng)險(xiǎn)和收益的難點(diǎn)。股票和債券的每日行情可以追溯到200多年以前，而某些農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)產(chǎn)品的每月價(jià)格變動(dòng)可以追溯到更遠(yuǎn)。但是，這些排山倒海似的數(shù)據(jù)并不能保證參數(shù)估計(jì)的精確性，因?yàn)槟鸁o法保證那些決定資產(chǎn)價(jià)格的基本因素保持不變。您不可能像在物理學(xué)中做限制性試驗(yàn)?zāi)菢樱３制渌蛩夭蛔?，只改變要研究的那一個(gè)變量。就像諾貝爾獎(jiǎng)獲得者保羅·撒謬爾森喜歡講的一句話：“我們只有一個(gè)歷史樣本。”

但是，為了掌握未來，您必須從過去開始著手。第1章闡述了這樣一種現(xiàn)象，長期地看來，固定收益資產(chǎn)的回報(bào)率不僅明顯低于股票，而且由于通貨膨脹的不確定因素，固定收益資產(chǎn)的回報(bào)率還要承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)。本章將談到這種不確定性使得投資組合的資產(chǎn)配置極大程度上取決于投資者的長遠(yuǎn)規(guī)劃。

風(fēng)險(xiǎn)和持有期

對于大多數(shù)投資者來說，衡量風(fēng)險(xiǎn)最有效的方法是描繪出最糟糕的情況。圖2-1反映的是從1802年開始分別投資于持有期為1~30年的股票、債券和國庫券的最好和最差回報(bào)率。圖中柱形的高度衡量了最好和最差回報(bào)率的差額。請注意，隨著持有期的增長，股票和固定收益證券的回報(bào)率差額發(fā)生了明顯而迅速的縮減。

毫無疑問，股票的風(fēng)險(xiǎn)在短期內(nèi)要比債券和國庫券大。但是從1802年開始，如果持有期為5年，則股票最差的回報(bào)率是每年-11％，這比債券或是國庫券的最差回報(bào)率稍遜一籌。如果持有期為10年，則股票的最差表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)優(yōu)于債券或是國庫券了。

如果持有期為20年，股票回報(bào)率就從未低于通貨膨脹率。但債券和國庫券的年回報(bào)率一度比通貨膨脹率要低3％。如果一個(gè)每年3％的損失持續(xù)了20年，那么投資組合的實(shí)際購買力將會砍掉一半。對于30年的持有期，股票最差的年回報(bào)率比通貨膨脹率穩(wěn)穩(wěn)地高出％，這僅次于固定收益資產(chǎn)30年的平均收益率。

圖2-1 不同持有期內(nèi)的最高和最低回報(bào)率，1802-2001

相對于債券和國庫券，股票有很重要的一點(diǎn)是，如若持有期超過17年，則不會給投資者提供負(fù)的真實(shí)回報(bào)率。雖然表面看起來在積累長期財(cái)富方面，股票比債券的風(fēng)險(xiǎn)更大，但實(shí)際上同事實(shí)相反：保持購買力的最安全的長期投資顯然就是股票的多樣化投資組合。

表2-1反映了不同持有期股票收益率勝過債券或是國庫券的百分比倍數(shù)。隨著持有期的增長，股票表現(xiàn)優(yōu)于固定收益資產(chǎn)的可能性越發(fā)明顯。對于10年的持有期，股票的表現(xiàn)優(yōu)于債券和國庫券倍；20年期就是倍；對于30年期，就是實(shí)實(shí)在在的整一倍了。

表2-1 持有期比較：股票表現(xiàn)優(yōu)于債券或國庫券的優(yōu)勢百分比

持 有 期 時(shí) 間 階 段 股票表現(xiàn)超過債券的百分比 股票表現(xiàn)超過國庫券的百分比

1年 1802-2001

1871-2001

2年 1802-2001

1871-2001

5年 1802-2001 7

1871-2001

10年 1802-2001