圖1-6 美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)和日本的股票實(shí)際回報(bào)率，1926-2001年

德國(guó)

盡管二戰(zhàn)導(dǎo)致德國(guó)股價(jià)下跌了90％，但是并不是所有的投資者都拋棄了股市。戰(zhàn)后巨額的回報(bào)率給了那些耐心持有股票的人豐厚的回報(bào)。 到1958年為止，戰(zhàn)后德國(guó)股市總回報(bào)已超過(guò)戰(zhàn)前水平。從1948年到1960年的12年內(nèi)，德國(guó)股市去除了通貨膨脹因素后仍以每年30％的速度上漲。事實(shí)上從1939年德國(guó)入侵波蘭開始，到1960年，德國(guó)股市的實(shí)際回報(bào)率已經(jīng)幾乎同美國(guó)持平，也已經(jīng)超過(guò)了英國(guó)的水平。盡管存在戰(zhàn)爭(zhēng)的破壞，但德國(guó)股市有力的反彈證明了在面對(duì)看起來(lái)極具破壞力的政治、社會(huì)、經(jīng)濟(jì)等壓力時(shí)，股票表現(xiàn)出的勃勃生機(jī)。

英國(guó)

長(zhǎng)期看來(lái)，英國(guó)的股票回報(bào)率幾乎和美國(guó)股市的回報(bào)率一樣不同尋常。同美國(guó)的歷史不同的是，英國(guó)股市的大幅下跌發(fā)生在1973年和1974年，而不是在20世紀(jì)30年代。1973-1974年，難以控制的通貨膨脹、政治動(dòng)蕩和工人罷工使英國(guó)股市蒸發(fā)了超過(guò)70％的價(jià)值。股市資產(chǎn)總市值下跌到可憐的500億美元。這個(gè)數(shù)字甚至比許多互聯(lián)網(wǎng)股票在1999-2000年網(wǎng)絡(luò)概念最火熱時(shí)的單只股票市值還要小，這個(gè)數(shù)字也比歐佩克成員國(guó)的年收入要小。歐佩克油價(jià)的上漲導(dǎo)致了股票價(jià)值的下跌。

實(shí)際上，歐佩克國(guó)家在20世紀(jì)70年代可以用不到一年的石油收入購(gòu)買英國(guó)任何一個(gè)公開營(yíng)業(yè)公司的控制權(quán)。對(duì)于英國(guó)來(lái)說(shuō)，幸運(yùn)的是歐佩克并沒有這么做。1974年大跌以后，英國(guó)股市很明顯地回升，而且在其他所有主要世界市場(chǎng)上的收益超過(guò)了美國(guó)。同時(shí)，在危機(jī)期間堅(jiān)持持有英國(guó)股票的人都獲得了 回報(bào)。

日本

盡管日本股市最近處于熊市，但日本股票在戰(zhàn)后的上升趨勢(shì)還是十分明顯的。1949年5月16日首次發(fā)布了日經(jīng)道式平均股票指數(shù)，它的構(gòu)成類似于美國(guó)道? 瓊斯平均指數(shù)，包含了225種股票。這一天是東京股票交易所在1945年由官方關(guān)閉后的再次開放。在這一天，東京證券交易所指數(shù)是，事實(shí)上同當(dāng)時(shí)美國(guó)道? 瓊斯工業(yè)股票指數(shù)相同。到1989年12月，東京證券交易所指數(shù)已經(jīng)飆到將近40,000點(diǎn)，超過(guò)同期美國(guó)道?瓊斯指數(shù)15倍。受2001年9月恐怖事件的影響，日本的熊市將東京證券交易所指數(shù)拉低到10,000點(diǎn)以下，僅僅高于美國(guó)道?瓊斯指數(shù)的水平。2002年2月1日，東京證券交易所以9,791點(diǎn)報(bào)收，45年來(lái)首次低于道?瓊斯指數(shù)。

但是，若將美國(guó)和日本股票的指數(shù)相比較則會(huì)夸大日本股市下跌的幅度。用美元衡量在日本股市的收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)用日元來(lái)衡量。東京股票交易所開放的3個(gè)星期前，360日元兌換1美元，這個(gè)匯率持續(xù)了20多年。在這之后，美元匯率下跌到大約130日元。因此如果用美元來(lái)衡量，東京證券交易所指數(shù)在1989年攀升超過(guò)100,000點(diǎn)，目前的水平也超過(guò)30,000點(diǎn)。盡管過(guò)去十年大熊市一直困擾著日本，但這個(gè)指數(shù)仍然是其美國(guó)同業(yè)的3倍。

外國(guó)債券

國(guó)外的情況依然重復(fù)著與美國(guó)同樣的事實(shí)：在整個(gè)長(zhǎng)期階段，股票收益率比債券占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。戰(zhàn)后，日元從4日元兌換1美元縮水到360日元兌換1美元，嚴(yán)重的通貨膨脹使得日本的債券投資者全軍覆沒。然而，沒有任何損失可以同德國(guó)債券投資者在1922-1923年嚴(yán)重通貨膨脹所遭受的打擊相提并論。當(dāng)時(shí)，德國(guó)馬克貶值超過(guò)100億兌1美元。德國(guó)所有的固定收入投資變得一文不值。但是股票由于代表了土地和資本的追索權(quán)而安然度過(guò)了危機(jī)。

圖1-7總結(jié)了股票和世界各國(guó)債券的投資回報(bào)率。作為長(zhǎng)期投資，股票相對(duì)于固定收入投資的優(yōu)越性毋庸置疑。股票不僅在基本回報(bào)率上的表現(xiàn)比債券出色，而且在購(gòu)買力方面體現(xiàn)出更加顯著的穩(wěn)定性。

圖1-7 世界各國(guó)股票和債券的實(shí)際總體回報(bào)率率，1802-2001

結(jié)論

在過(guò)去的200年內(nèi)，美國(guó)各種普通股的投資組合的復(fù)利實(shí)際年回報(bào)率將近 7％，而且表現(xiàn)出極不尋常的長(zhǎng)期穩(wěn)定性。股票回報(bào)率持久性和長(zhǎng)期穩(wěn)定性的確切原因尚未可知。當(dāng)然，股票回報(bào)率取決于資本的數(shù)量、質(zhì)量、生產(chǎn)力水平和風(fēng)險(xiǎn)溢酬。但是，創(chuàng)造利潤(rùn)的能力同時(shí)也來(lái)自于高明的管理、尊重財(cái)產(chǎn)權(quán)的穩(wěn)定政治體制和在競(jìng)爭(zhēng)性的環(huán)境中提供顧客價(jià)值的程度。由于政治或經(jīng)濟(jì)危機(jī)引起的投資者偏好的改變會(huì)使得股票暫離它的長(zhǎng)期趨勢(shì)，但是促使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本力量又會(huì)把股票拉回到它的長(zhǎng)期超勢(shì)上。也許，這就是為什么在過(guò)去的兩個(gè)世紀(jì)內(nèi)，盡管受到政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)巨變的沖擊，但股票的回報(bào)率依然如此穩(wěn)定的原因。