當(dāng)圖表暗示牛市來臨時，他不只是將資金 100%地投入股市，而是借款投入 150%的資金，也就是說，他擁有相當(dāng)于他資金 倍的股票；另一方面，當(dāng)圖表暗示熊市來臨時，瓊斯并不僅僅將股票變現(xiàn)，他通過做空股票減少風(fēng)險，也就是說，基于股價下跌的預(yù)期，不過其他投資者不用瓊斯的方法還有別的原因。從一定程度上來說，做空不好的股票也不會比做多難，它們的思維過程是一樣的，只不過是倒過來了——現(xiàn)在不是要找收益快速增長的股票，而是要找增長緩慢的股票；不是要找管理得力的公司，而是要找管理松散的公司。但是，從另一方面說，做空確實更難。由于對這種方法的不合理的偏見，賣空面臨更嚴(yán)厲的稅收和監(jiān)管。而且，做多的投資者其潛在利潤可以是無限的，而賣空者最多只能賺 100%，就是股價降到零的時候。此外，一旦投資組合需要改進(jìn)，賣空也只是作為套期保值戰(zhàn)略的一部分，這也正是瓊斯比他的同時代人高明的地方。

這種改進(jìn)源于某些股票的上下波動幅度比其他股票大，它們有著不同的波幅。買入價值 1 000美元的波幅小的股票并賣空價值 1 000美元的波幅大的股票，并不是一個真正的套期保值：如果市場平均上漲 20%，波幅小的股票可能只漲 10%，而波幅大的股票也許漲了 30%。于是瓊斯衡量了所有股票的波幅，并與標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)的波幅相比較——瓊斯將這種波幅稱為“速率”。①例如，他考察了自 1948年以來西爾斯 -羅巴克（ Sears Roebuck）的大幅價格波動，并確定它的波幅相當(dāng)于市場平均值的 80%，于是他就將西爾斯 -羅巴克的“相對速率”定為 80。另一方面，有些股票的波幅大于整個大盤，比如通用動力公司的相對速率為 196。顯然，買賣同等價值的西爾斯 -羅巴克公司和通用動力公司的股票就不是真正意義上的套期保值。比如，如果瓊斯的基金以每股 50美元的價格賣空 100股波幅較大的通用動力公司的股票，那就得持有 245股每股 50美元的波幅較小的西爾斯 -羅巴克公司的股票才能中和基金的風(fēng)險。

在向投資者出具的報告中，瓊斯這樣解釋這個問題（見表 1—3）：

瓊斯指出投資的好壞并不取決于股票的速率：波幅小的股票可能會表現(xiàn)不錯，波幅大的股票可能會表現(xiàn)不好。不過要理解一只股票對投資組合的影響，就得根據(jù)它的速率調(diào)整持股的多少。

瓊斯的另一個創(chuàng)新是將他的基金通過選股所賺的錢和通過規(guī)避市場風(fēng)險所賺的錢進(jìn)行了比較。多年以后，這種區(qū)別變成了老生常談：投資者將技術(shù)性的選股收益稱為“α”，消極地通過規(guī)避市場風(fēng)險賺取的收益則稱為“β”。但瓊斯從一開始就關(guān)注他的利潤來源，這反映了他在阿克倫的緊張局勢中所練就的統(tǒng)計方面的才能。每天晚上，有時借著孩子們的幫助，他會在《世界電報》（World Telegraph）或《太陽報》（The Sun）上找出股票的收盤價，并用鉛筆記錄在一本卷了角的皮面書上。然后，他就會做出如下的推理：

買入股，價值 130 000美元，需要上漲 1 300美元才能和市場 1%的漲幅匹配，但實際上漲 2 500美元，相當(dāng)于 1 200美元或 10 000美元權(quán)益基金的 的差異源于好的股票選擇。

賣空股，價值 70 000美元，也該上漲 1%，造成損失 700美元，但實際損失僅為 400美元， 300美元或者說 的差異源自于好的股票選擇。

凈買入股票價值 60 000美元，市場上漲 1%使我們賺取 600美元，也就是 。我們的總收益為 2 100美元，相當(dāng)于權(quán)益基金的 。其中 源自選股，剩余的 基于市場風(fēng)險。