我所學(xué)專業(yè)并非經(jīng)濟(jì)，也沒好好研究過經(jīng)濟(jì)學(xué)，但在看凱恩斯相關(guān)書籍的時候，發(fā)現(xiàn)了"合成謬誤（Fallacy of Composition）"這個概念，感覺有如醍醐灌頂。我甚至還感嘆："為什么現(xiàn)在才讓我知道這件事？"我認(rèn)為一般人在捕捉理財機(jī)會的時候，如果能夠利用這個概念，雖然不是百分之百，但也應(yīng)該常常能獲得很好的投資結(jié)果。2002年發(fā)生的LG發(fā)卡公司事件就是一個典型的案例，我后面會詳細(xì)說明。利用當(dāng)時狀況，投資了該公司可轉(zhuǎn)換公司債券與附認(rèn)股權(quán)公司債券的人，應(yīng)該都賺了不少錢。

　　我們來想象一下這樣的狀況。假定所有國民都為了更美好的未來，將收入的八成存起來。那么一年賺300萬的人就會存240萬，賺100萬的人就會存80萬。如果大家都這樣拼死拼活存錢，那我們國家的整體經(jīng)濟(jì)將會如何？大概大部分的企業(yè)與商家都會完蛋。消費(fèi)者只知道存錢，那么企業(yè)的產(chǎn)品都賣不出去，小吃店里也只剩蒼蠅飛來飛去，當(dāng)然下場都會很凄涼。

　　產(chǎn)品賣不出去的企業(yè)，接下來就會發(fā)不出薪水，造成消費(fèi)進(jìn)一步萎縮。店鋪接連關(guān)門，房東的租金收入也沒了，只好勒緊褲帶生活。大家都為了將來而勤儉刻苦地生活，結(jié)果就是招來國家經(jīng)濟(jì)危機(jī)這種矛盾的下場。

　　雖然有點(diǎn)極端，但這就是合成謬誤的典型例子。對個人有利的事情，合起來并不見得對整體有利。這種個體與整體利益相沖突的狀況，就是所謂的合成謬誤。

　　凱恩斯認(rèn)為對一家企業(yè)有利的事情，對于整體社會不見得有利。他利用合成謬誤這個概念引導(dǎo)出的結(jié)論就是，如果大部分個人都努力增加儲蓄，到頭來反而會造成經(jīng)濟(jì)規(guī)模萎縮、個人所得減少甚至失業(yè)的結(jié)果。伊東光晴教授指出，這個觀念不是凱恩斯自創(chuàng)的，而是他向在劍橋大學(xué)國王學(xué)院時認(rèn)識的哲學(xué)家喬治·摩爾（George Edward Moore）借用來的。摩爾的哲學(xué)理論當(dāng)中，對凱恩斯造成巨大影響的，就是"整體并非個體的單純算數(shù)加總，而是互相之間具有復(fù)雜關(guān)系的有機(jī)統(tǒng)一體。"凱恩斯以此觀念批判既存的金融市場理論。

　　我們把這個概念，應(yīng)用在理財上面看看。代表性的案例，就是2002~2005年的LG發(fā)卡公司危機(jī)。

　　由于濫發(fā)信用卡，加上延遲還款比率暴增，且消費(fèi)大減，使得韓國的信用卡發(fā)行公司陷入流動性危機(jī)，這些公司為了調(diào)取現(xiàn)金，只好大量發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券。當(dāng)時一年期的定存利率只剩4%左右，但是饑不擇食的發(fā)卡公司，發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券利率都在8%~9%左右（以期滿保證收益率為基準(zhǔn)）。發(fā)行的對象是一般大眾，政府則向大股東及銀行等債權(quán)人要求增加資金支持。結(jié)果就是大股東都參與了增資，而銀行也在政府的壓力下將手上的公司債券轉(zhuǎn)換成股票，另外一部分債權(quán)則延長期限，來對各發(fā)卡公司進(jìn)行融通。但是在這個過程中，國民銀行等等金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了極大的反彈。他們認(rèn)為LG發(fā)卡公司根本是個無底洞，對政府的命令有所不滿。那時公開表示反對的代表人物，就是國民銀行行長金正泰。很多其他的銀行雖然在政府壓力下不敢說話，但其實(shí)對支持LG卡這件事也一樣滿腹怨言。這可以說是一種合成的謬誤。

　　政府將LG發(fā)卡公司的危機(jī)當(dāng)做韓國整體金融系統(tǒng)的危機(jī)，然而大部分銀行則認(rèn)為那是個別公司的危機(jī)。根據(jù)所站的立場不同，對待的方法也會天差地別。

　　如果這是整體金融市場的危機(jī)，那么無論如何也必須把LG發(fā)卡公司救起來。但是政府此刻卻無法像亞洲金融危機(jī)時一樣，投公家的資金去拯救。發(fā)卡公司并不是位于金融系統(tǒng)中心的銀行，拿公眾的金錢去拯救它，這在任何國家都是史無前例的事情。在國家財政已經(jīng)處于赤字的狀況下，如此做法也不妥當(dāng)。

　　所以政府要求銀行等債權(quán)人進(jìn)行支持，將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，延長債券的還款時限，并且將LG發(fā)卡公司整編成公營銀行之一"產(chǎn)業(yè)銀行"的子公司。金正泰行長等人因?yàn)檎驹诒Ｗo(hù)本公司股東權(quán)益的立場上，所以主張不應(yīng)該支持發(fā)卡公司，最后要求政府約定幫助只此一次，下不為例。如果按照這些銀行行長的主張，認(rèn)為這只是個別公司的問題，那會產(chǎn)生什么樣的后果呢？這個問題的答案非常明顯。LG發(fā)卡公司必須進(jìn)入清算程序。后來LG集團(tuán)與產(chǎn)業(yè)銀行等債權(quán)人之間的角力，也是因?yàn)檫@樣的情況才發(fā)生的。

　　那么該如何利用這一合成謬誤呢？LG卡危機(jī)一爆發(fā)，現(xiàn)存已發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券（面額10000韓元）價格就大幅滑落，直跌到6000韓元左右。如果LG發(fā)卡公司最后沒倒，到債券期滿時為止，每年可以獲得20%以上的收益。因?yàn)殡m然買入價只有6000韓元，但是收利息的時候一樣是按照面額來計算，只要LG卡不倒，投資收益率就一定很高。

　　政府認(rèn)為LG卡事件是整體金融系統(tǒng)的危機(jī)，從它成為產(chǎn)業(yè)銀行的子公司那一刻起，可轉(zhuǎn)換公司債券的價格馬上開始回升，LG集團(tuán)與債權(quán)人之間的拔河告一段落，確定獲得支持之后，債券又恢復(fù)到面額的價格。如果運(yùn)用合成謬誤這個概念，在LG發(fā)卡公司成為產(chǎn)業(yè)銀行子公司的那一刻，就買進(jìn)可轉(zhuǎn)換公司債券（當(dāng)時價格大約在7000韓元左右），買進(jìn)的人在不到半年之內(nèi)就可以獲得高達(dá)30%的收益率。

　　類似這樣的狀況，等于給了善于利用合成謬誤的人搭順風(fēng)車的機(jī)會。金融市場中如果發(fā)生類似的狀況，我們就可以開始做投資準(zhǔn)備了。不管亞洲金融風(fēng)暴還是現(xiàn)代建設(shè)危機(jī)，能夠從這種觀點(diǎn)切入并實(shí)踐的人都獲得了很高的收益。我自己就是靠著現(xiàn)代建設(shè)公司與LG卡的危機(jī)，賺到了平均30%以上的收益率。