2010年11月5日，上證綜指跳空高開，當(dāng)日上漲1.08%，第二天，大盤再漲0.96%。整個(gè)市場(chǎng)異常興奮，一直擔(dān)心貨幣緊縮的投資者終于舒了一口氣。因?yàn)?，?jù)說巨額資金就要進(jìn)股市了。

傳說的源頭是中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川于11月5日在北京財(cái)新峰會(huì)上的一個(gè)演講，他為境外投機(jī)資金規(guī)劃了一個(gè)特別“池子”。周小川說：“短期的投機(jī)性資金要進(jìn)來的話，希望把它放在一個(gè)池子里，而不讓它泛濫到整個(gè)中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。那么，等到它需要撤退的時(shí)候，把它從池子里放出去，讓它走。這樣的話，在很大程度上，在宏觀上能夠減少資本異常流動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊?！?/p>

“中國(guó)股市就是最大的蓄水池?！毕噍^于房地產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品等，周小川的“池子”暗指“中國(guó)股市”的說法頗得市場(chǎng)人心，股市因而群情振奮。然而，這只不過是市場(chǎng)人士的一相情愿。監(jiān)管層人員在過后的進(jìn)一步闡述中指出，“池子”并非具體某一市場(chǎng)，而是一系列政策組合，包括對(duì)流入外匯的管理、準(zhǔn)備金率調(diào)整、公開市場(chǎng)對(duì)沖操作等貨幣政策調(diào)控工具。 預(yù)期破滅，股市也見頂回落。幾天之內(nèi)，上證綜指從3 186點(diǎn)直線暴跌至2 758點(diǎn)，跌幅超過13%。

各種貨幣政策工具，往往是央行為維持一個(gè)合適的流動(dòng)性所采用的一種最直接手段。央行舉措不會(huì)微觀到應(yīng)股市而動(dòng)，但如今，A股對(duì)央行舉措的反應(yīng)則是瞬時(shí)而直接的。因?yàn)?，中?guó)證券市場(chǎng)已然龐大到無法對(duì)流動(dòng)性視而不見，無法獨(dú)立于央行的任何舉措并自我生息。畢竟中國(guó)銀行業(yè)板塊占到總市值的30%以上，全世界沒有任何一個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)單一板塊占到30%以上，這一龐大的板塊猶如A股“定海神針”，央行通過利率、準(zhǔn)備金等政策來調(diào)節(jié)占總市值30%以上的銀行板塊，并通過對(duì)銀行板塊的調(diào)節(jié)，影響市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

對(duì)證券市場(chǎng)來說，不管是動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率、利率，或者公開市場(chǎng)操作取向，央行的每一次舉措，甚至周小川每句含義不明的表態(tài)，或者只是與央行接觸甚密的學(xué)者的一番言論，都能引起千萬股民的悸動(dòng)。

股市猶如一池春水。每逢貨幣政策微風(fēng)乍起，這池水便會(huì)被“吹皺”。流動(dòng)性，正是決定水位高低、股市漲跌的那汪春水。當(dāng)流動(dòng)性充足時(shí)，隨著流入蓄水池的水增多，池子的水位自然上升，從而股市估值被提升，股市上漲；而流動(dòng)性不足，乃至衰竭時(shí)，池子水位下降，股市估值降低，從而引發(fā)股市下跌。事實(shí)也告訴我們，股市，確實(shí)是流動(dòng)性的一個(gè)“池子”，盡管它不是一個(gè)最主要的“池子”。

中國(guó)股市對(duì)于貨幣政策的高度敏感，一個(gè)貨幣政策的動(dòng)態(tài)微調(diào)，在由此引發(fā)的流動(dòng)性預(yù)期轉(zhuǎn)變之下，中國(guó)股市早已經(jīng)歷了數(shù)次變奏。2010年國(guó)慶節(jié)之后的行情與股市流動(dòng)性的關(guān)系，正可謂是“成也蕭何，敗也蕭何”。在國(guó)際流動(dòng)性泛濫的溢出效應(yīng)下，2010年國(guó)慶節(jié)之后，中國(guó)股市迎來了一波反彈行情，其時(shí)，有觀點(diǎn)大膽預(yù)測(cè)上證綜指有望直上3 600點(diǎn)。

而2010年11月，央行先后兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，間隔時(shí)間之短史無前例。隨后引發(fā)大盤疲弱跳水，并在年底前再加息一次的強(qiáng)烈市場(chǎng)預(yù)期下，2010年第三季度以來的股市反彈嚴(yán)重受挫。

再看2009年8月的暴跌，也體現(xiàn)了由貨幣政策主導(dǎo)的市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)股市的影響。2009年上半年，在適度寬松的貨幣政策和天量信貸的刺激下，A股市場(chǎng)迎來了涅重生的單邊上漲反彈行情，并創(chuàng)下3 478點(diǎn)的年內(nèi)反彈新高。然而，好景不長(zhǎng)，央行在8月自金融危機(jī)以來，首次提出了“注重運(yùn)用市場(chǎng)化手段進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)”的思路。當(dāng)周，A股出現(xiàn)了被稱為“黑色星期五”的行情，此后一直延續(xù)震蕩走勢(shì)。

股市出現(xiàn)裂痕的重要原因就是貨幣政策的調(diào)整。與2007年流動(dòng)性催生股市泡沫的形勢(shì)已經(jīng)不同，目前的A股在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)90%全流通之后，大多數(shù)上市公司國(guó)資超額持有的國(guó)有股權(quán)已經(jīng)具有流通權(quán)。而此時(shí)，市場(chǎng)對(duì)股市寄予了“流動(dòng)性蓄水池”的期待，監(jiān)管部門對(duì)于股市的高頻率擴(kuò)容，也被認(rèn)為是用來對(duì)沖國(guó)內(nèi)泛濫流動(dòng)性的舉措之一。

據(jù)《上海證券報(bào)》資訊統(tǒng)計(jì)，2010年1~12月，滬深兩市IPO共326宗，融資金額達(dá)4 676億元，相比2009年的2 022億元已經(jīng)翻一番。無論是新股發(fā)行頻率還是融資規(guī)模，今年均已超越2007年的高峰，創(chuàng)出A股歷史新紀(jì)錄。

與二級(jí)市場(chǎng)交易相比，新股發(fā)行更易于大規(guī)模吸收?qǐng)鐾赓Y金入市。以新股申購款凍結(jié)情況來看，每只新股申購的凍結(jié)資金平均都在1 000億元左右，凍結(jié)期一般在4天，以每周6~7只新股申購來看，平均有1萬億元的打新資金被凍結(jié)。

借助股市之力，三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率所對(duì)應(yīng)的流動(dòng)性被鎖住。

相比只有26萬億左右總市值的股市，房地產(chǎn)市場(chǎng)顯然是吸納流動(dòng)性的更大的“池子”。住宅總價(jià)值據(jù)稱在100萬億左右，而存款準(zhǔn)備金率上調(diào)5%，大約也就吸納3萬億元左右。但房?jī)r(jià)的畸形上漲使房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨政策的強(qiáng)力調(diào)控，必然導(dǎo)致一部分從房地產(chǎn)領(lǐng)域退出來的熱錢流向股市、大宗商品和農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)， 乃至古玩、藝術(shù)品、翡翠玉器、紅木家具。國(guó)泰君安總經(jīng)濟(jì)師李迅雷認(rèn)為，一旦房地產(chǎn)這個(gè)最大的池子里的水溢出來了，建立疏通的渠道就顯得尤為迫切。有一個(gè)渠道讓境外進(jìn)來的熱錢快速地流出去，拓寬一下貨幣流出的通道，QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）也好、海外投資也好，只要能夠流出去5%，即3.5萬億人民幣（5 300億美元），就相當(dāng)于可以少提11次準(zhǔn)備金率（每次上調(diào)0.5%）了。

同樣，李迅雷認(rèn)為，A股主板這個(gè)池子缺水，一批大市值藍(lán)籌股與H股價(jià)格出現(xiàn)創(chuàng)歷史紀(jì)錄的倒掛現(xiàn)象，因此，能否在渠道上采取點(diǎn)措施，讓缺水的大池子水位上升38%，即市值從26萬億上升到36萬億，讓股票市值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比例達(dá)到100%（這在國(guó)際資本市場(chǎng)上屬于完全正常水位）。10萬億市值的增加對(duì)吸納流動(dòng)性還是可觀的。