流動性對手握重金的大鱷是呼嘯而至的機(jī)遇，而對為柴米油鹽發(fā)愁的百姓則是不可承受的生命之重，這也是中國央行尤其注意防范流動性過剩的一個重要原因。因為中國高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)背后，有著龐大的低收入群體。

流動性，本來平靜如水，如果管理不善，在股市、樓市、大宗商品市場汪洋恣肆，就會“兩相激蕩，雷轉(zhuǎn)心驚”。而這，正是流動性管理的困境所在。

流動性變遷之一：讓股票流動起來

1987年10月19日，美國道·瓊斯指數(shù)狂跌22.6%。10月20日，時任美聯(lián)儲主席的格林斯潘發(fā)表聲明：“美聯(lián)儲秉承其作為中央銀行的授權(quán)，在此承諾，向金融體系注入充足的流動性，以保持金融體系的穩(wěn)定?！碑?dāng)天，格林斯潘指揮美聯(lián)儲購買大量的國債，向銀行系統(tǒng)中注入120億美元的流動性，市場情緒得以穩(wěn)定。后人甚至評說，如果當(dāng)初美聯(lián)儲沒有果斷地注入流動性，特大股災(zāi)還會延續(xù)，甚至有可能會帶來美國經(jīng)濟(jì)的又一次衰退。那時那刻，美聯(lián)儲傾注的流動性猶如生命之水，給予了幾近干涸的資本市場重生的希望。

經(jīng)濟(jì)學(xué)者陶東說：“伯南克的流動性，已經(jīng)變成大家的流動性?！钡拇_，對于中國股民來說，美聯(lián)儲再次出臺的量化寬松政策或者中國央行連續(xù)提高銀行準(zhǔn)備金率的決策，都值得關(guān)注?；仡欉^去20年，股市里“流動性”一詞，在股民心目中已經(jīng)有著天翻地覆的變化。最初的流動性在資本市場上，人們指的是，在不損害原有價值的前提下，資產(chǎn)變現(xiàn)的難易程度。

一位證券從業(yè)時間幾乎與新中國證券市場同齡的人士回憶說：“證券市場初期，股票供給量有限，人們關(guān)心的流動性是股票漲時買不買得進(jìn)，跌時賣不賣得出。在老八股、老五股時代，一個大戶就可以坐莊一個股票。大機(jī)構(gòu)是很難參與到市場中來的。”

監(jiān)管層則主要通過管理股票市場供求，來調(diào)節(jié)股市流動性?！肮墒幸槐q，管理層就增加股票供應(yīng)，股市一跌，就暫停新股發(fā)行?！苯汇y施羅德基金管理公司投資總監(jiān)項廷鋒說。這一招，屢試不爽。而對流動性有最深切體會的，恐怕來自股市梟雄們的痛苦記憶。德隆、南方證券最終都倒在了其坐莊股缺乏流動性上。

對市場流動性的渴求，來自基金為首的機(jī)構(gòu)投資者的崛起。龐大的資金流使機(jī)構(gòu)很難滿足于市場狹小的容量。過往被市場視為洪水猛獸的大盤股，其實才是市場真正的保護(hù)神。在股市的大擴(kuò)容，特別是股改之后，二級市場的容量急劇膨脹，市場有了足夠的流動性，這才引來了保險公司、社保基金、企業(yè)年金等資本大鱷魚貫入場。

股市巨大的體量開始和貨幣政策掛上鉤。確實，中國的廣義貨幣供應(yīng)量從1990年的1.5萬億增長至2010年的69萬億，流動性再難忽略，我們也開始逐漸懂得以流動性去詮釋股市的走勢，貨幣政策對股市的顯著影響在近幾年也逐步體現(xiàn)。這也讓股市中的流動性開始切入整個貨幣供應(yīng)量的新的含意。有了這個變化，不知不覺中，中國股市已經(jīng)站在了一個新的臺階上。

流動性變遷之二：把貨幣運(yùn)用起來

流動性是證券市場的一切，2006~2007年A股市場的一波大牛市，讓流動性這一經(jīng)濟(jì)術(shù)語成為中小投資者耳熟能詳?shù)淖盅?。對于已?7年股齡的老林來說，“流動性”真正進(jìn)入他的視野就是在2007年，那時上證指數(shù)飆漲，大宗商品價格大漲，市場人士開始很廣泛地以流動性去分析這一非理性的局面，“流動性”一詞也變得很時髦。

老林說，流動性就是錢，錢多了就是流動性過剩，反之則是流動性緊縮?？梢哉f，這是大部分普通投資者心里的流動性，雖然理解得并不全面和專業(yè)，但似乎也以最簡單通俗的方式詮釋了流動性的根本。

2007年牛市的瘋狂，內(nèi)在原因是股改消除了市場制度性的障礙，而其外在背景便是中國外匯儲備持續(xù)攀升而導(dǎo)致的流動性泛濫。2007年年末，外匯儲備余額同比增加4 619億美元，大增43.32%，以當(dāng)時的匯率計算，相當(dāng)于央行需要在外匯市場投入30 000億左右人民幣，如以貨幣乘數(shù)4計算，就相當(dāng)于給市場釋放了十多萬億元的流動性。

流動性的大釋放，讓老百姓能感覺到的是有錢了，同時，錢也不值錢了。而相對應(yīng)的，可供老百姓投資理財?shù)墓ぞ邊s屈指可數(shù)。股市成了全國人民齊心參與的大市場。銀行儲蓄的大搬家，造就了股市充沛的流動性。在2007年股市瘋狂的4~5月中，居民儲蓄存款分別下降了1 674億元和2 784億元，而當(dāng)10月上證綜指達(dá)到6 000多點的巔峰時，居民儲蓄存款也達(dá)到幾年來負(fù)增長的極限，當(dāng)月居民儲蓄存款下降5 062億元。

通過對歷史數(shù)據(jù)的觀察，股指表現(xiàn)和狹義貨幣供應(yīng)量增速在大的周期和方向上有著較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性?！傲鲃有陨仙粕墒?，狹義貨幣供應(yīng)量高企，通脹預(yù)期上升，物價上漲；收縮流動性，股市下跌，狹義貨幣供應(yīng)量下降，通縮壓力加大?！惫ゃy瑞信基金權(quán)益投資總監(jiān)何江旭認(rèn)為。

隨著股市體量的增大，股市的流動性也開始影響央行的貨幣調(diào)控。央行和證監(jiān)會開始加強(qiáng)協(xié)調(diào)，既注意貨幣供應(yīng)需求，也考慮股市行情趨勢。特別是在大盤股發(fā)行時，券商和大企業(yè)客戶打新股造成儲蓄搬家，會導(dǎo)致貨幣市場利率跳升，央行貨幣政策的有效性會被大打折扣，甚至可能會造成不必要的紊亂，所以，央行會通過公開市場投入流動性。

2006年6月，中行200億元首次公開募股被認(rèn)為是央行與證監(jiān)會主動協(xié)調(diào)的一個起點。央行在5~6月開始注入流動性，狹義貨幣供應(yīng)量環(huán)比分別增加2 830億元和3 123億元，廣義貨幣供應(yīng)量增加3 007億元和6 047億元，隨后兩者增量在7月份即回落至311億元和1 254億元。

有了流動性配合，100億元以上的大盤股首次公開募股終于有了突破。工行、建行、太保、人保、中石油，一個個超級大盤股陸續(xù)登陸A股市場。在走牛的2007年里，基本是相隔1~2個月，就有一個大企業(yè)上市。直到今年農(nóng)行上市，四大行圓滿登陸。A股由于缺乏流動性而導(dǎo)致的優(yōu)質(zhì)大盤股只能在海外上市的歷史得到了徹底終結(jié)。