投資者和其他決策者所掌握的信息量都是經(jīng)常變化的，有時過多（過載），有時又不足（不確定性）。因此，我們很重要也是很必要的一個目標就是獲取經(jīng)由分析準確度適當校準的自信感，而不是經(jīng)由手頭的信息量校準的自信感。

自信與競爭

與大多數(shù)其他領(lǐng)域一樣，投資也具有很強的競爭性。因此，對自信的界定不僅與分析的絕對準確度相關(guān)，還與其他投資者（假定這些人在研究同樣的或類似的問題）的相對準確度相關(guān)。因為資源是有限的，分析師的目的就是利用最少的資源獲得盡可能高的準確度，即不浪費金錢，也不浪費時間。時間非常重要，因為一旦市場上其他的人都聞風(fēng)而動，你的行動機會就喪失了。

下面舉一個假想的例子來說明，自信是如何隨著時間而演進的。首先，假定我們能夠跟蹤記錄某分析師在分析某一股票時的自信感，并能夠?qū)⒅c其預(yù)測的預(yù)期準確度進行比較。我要用下面的兩個圖來說明過度自信和不夠自信是如何演進的。

圖3.4所示的是過度自信的情形。假設(shè)某一分析師正在開始一個新項目，起初她并不怎么自信，不過隨著她花時間閱讀公司披露的信息，瀏覽已經(jīng)發(fā)布的研究報告和行業(yè)交易新聞，收聽最近電話會議的錄音，她開始適應(yīng)自己所處的情境。但盡管自信感上升了，我們?nèi)圆恢榔錅蚀_度是否有實質(zhì)性的提高。畢竟，有很多其他的投資者已經(jīng)了解了這些已經(jīng)披露的信息、研究報告和新聞。她并沒有明顯的優(yōu)勢，但在當前，她卻有變得過度自信的風(fēng)險，就像那些擁有了額外的關(guān)于馬匹和騎師的信息就對下注更有信心的人一樣。這一狀態(tài)在圖中以點A來表示。

如果該分析師堅持對公司進行研究，那么她就有可能獲得某種優(yōu)勢。也許她與公司的客戶或供應(yīng)商進行了面談，或者是建立了一個細節(jié)豐富的模型來預(yù)測公司的收益。也許是因為把她大部分的時間都用在研究這一家公司上，她開始對公司的趨勢有了比旁人更多的了解，因為其他人可能把他們的時間用在了很多其他事情上。在B點的時候，由于信息和模型為她提供了可以檢驗的、與眾不同的結(jié)論，她的判斷的準確度突然升高。B點應(yīng)該是作出投資決策最理想的點，因為準確度作為時間（和其他資源）的函數(shù)在這一點達到了最大值。

如果該分析師繼續(xù)收集和分析公司的信息，其預(yù)測的準確度可能會進一步提高，但是其回報則可能會遞減。如果該分析師已經(jīng)與30位客戶進行過面談，那么她與接下來的10個客戶進行的面談，未必能對整體情況起到多大改觀。隨著其他競爭者同樣獲得了這些信息，其相對準確度可能會趨于穩(wěn)定（甚至?xí)陆担?。這樣在交易的時候，原本是只有她才有的洞見很快就變成了市場上的一致觀點，因而也就不那么受重視了，這一狀態(tài)在圖中以點C來表示。

這是一個非常危險的點。隨著分析師繼續(xù)對公司進行分析，她的自信（可以看做是信息量的一個函數(shù)）會隨著信息量的增大而不斷升高。也許到了這個時候，她會認為自己是世界上對這家公司或這個行業(yè)最熟悉的專家。如果她最初的推薦非常成功，那么她的自信也會逐步升高。對交易員進行過研究的心理學(xué)家們發(fā)現(xiàn)，對有些人來說，如果其最近的交易獲得了成功，他們的自信心就會大幅上升。

圖3.5所示的是另一種情形。在這種情形下，某分析師不經(jīng)意間獲得了某些信息和研究報告，并很快識別出了一個或多個決定性因素，于是他預(yù)測的準確度突然上升（D點）。因為他并沒有花太多的時間去收集信息和分析信息，他可能不會感到非常自信。不過，他仍可能做出非常準確的預(yù)測。他與那些觀看40秒聲音失真的錄像帶后準確判斷出哪些醫(yī)生會被起訴的受試者頗為類似。這大概也是對于我所做出的關(guān)于CIT的評級的一個比較恰當?shù)拿枋觥Ｈ绻悴蛔龀鲇辛Φ耐扑]，這個機會就被錯過了。