然而對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)和整體經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂越發(fā)強(qiáng)烈了，到了夏季，該股票又開始暴跌。我們對(duì)于信貸損失、資本和長(zhǎng)期價(jià)值的觀點(diǎn)很快就被證明是不準(zhǔn)確的。在7月初，股票價(jià)格大幅跳水（圖1.6），這種走勢(shì)引發(fā)了公司債券持有者（包括中國(guó)、俄羅斯等外國(guó)的中央銀行）的恐慌。隨著房利美債務(wù)利差的擴(kuò)大，美國(guó)財(cái)政部對(duì)公司通過短期借貸的方式進(jìn)行融資的能力失去了信心。他們必須不惜一切代價(jià)避免政府持企業(yè)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，因?yàn)檫@兩家公司的作用是對(duì)抵押提供擔(dān)保，這有助于防止房地產(chǎn)市場(chǎng)暴跌的狀況進(jìn)一步惡化。

在一兩年前，房利美股票暴跌這種事情簡(jiǎn)直是不可想象的。股票價(jià)格一跌到底，幾乎一文不值，這可以說是一個(gè)黑天鵝事件，或者說，這是席卷了住房、抵押和資本市場(chǎng)的黑天鵝事件的一部分。從故事中我們可以清楚地看到，我并沒有預(yù)測(cè)到這只黑天鵝的出現(xiàn)，而那些真正預(yù)測(cè)到了這只黑天鵝的人對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)或抵押證券化的承保質(zhì)量有著更深刻的理解（第4章中會(huì)向大家介紹一位這樣的分析師）。我們都希望能夠預(yù)測(cè)到黑天鵝的出現(xiàn)，但這一目標(biāo)遙不可及，因此我們第一要?jiǎng)?wù)就是避免在黑天鵝出現(xiàn)的時(shí)候不知所措。在本案例中，我總算得以避免了可能的災(zāi)難（如果我持續(xù)推薦房利美的股票災(zāi)難就有可能會(huì)發(fā)生），并成功地做出了交易建議。其中的關(guān)鍵就在于校準(zhǔn)和催化劑這兩項(xiàng)訓(xùn)練：如果你不能辨別出一個(gè)能夠?yàn)楹罄m(xù)催化劑所檢驗(yàn)的理論，那就要同意一致觀點(diǎn)。

在這個(gè)故事中，我與其他的投資者對(duì)這股票進(jìn)行了討論，這樣我的思考就依照市場(chǎng)更好地進(jìn)行了校準(zhǔn)。我做出了關(guān)于中等水平信貸損失和充足資本的假設(shè)，但近期，我無法辨別出能夠持我的催化劑，在這時(shí)，我放棄了這一假設(shè)并與多數(shù)人持有的觀點(diǎn)保持一致。在本案例中，事后證明這種選擇是正確的。一旦我的思考依照當(dāng)時(shí)的一致觀點(diǎn)得以適當(dāng)?shù)男?zhǔn)后，我就把注意力轉(zhuǎn)移到分辨力上，通過信息分析來分辨出哪些問題市場(chǎng)還沒有意識(shí)到，比如贏利和債務(wù)拖欠率的短期趨勢(shì)。

在此事件期間，我把注意力轉(zhuǎn)移到短期預(yù)測(cè)上，感覺上這有點(diǎn)像一個(gè)每次只預(yù)報(bào)未來幾天天氣的天氣預(yù)報(bào)員。主流看法對(duì)于長(zhǎng)期前景的看法是準(zhǔn)確的，但在極端波動(dòng)期間，這種前景可能并不現(xiàn)實(shí)，因?yàn)殚L(zhǎng)期會(huì)被短期的不確定性所淹沒，房利美的故事就是一個(gè)很好的例子。待到波動(dòng)降至正常水平，我們又可以把注意力轉(zhuǎn)移到長(zhǎng)期上，不過校準(zhǔn)和催化劑仍然是預(yù)測(cè)過程中非常重要的組成部分。