放大市場(chǎng)意外的群體相變

一些學(xué)家認(rèn)為可以建模研究交易員之間的互相模仿，從而解釋泡沫市場(chǎng)中價(jià)格大幅變化的規(guī)律。他們把普通市場(chǎng)到泡沫市場(chǎng)的變換與物質(zhì)的相位變換（比如，水在沸點(diǎn)變成蒸汽）進(jìn)行了類比。由德國(guó)物理學(xué)家昂斯特·伊辛（Ernst Ising）創(chuàng)建的以相鄰粒子之間的相互作用為基礎(chǔ)的“伊辛模型”是一個(gè)比較常見的相變模型。如果用伊辛模型來(lái)表示一個(gè)由磁自旋不同的鐵原子構(gòu)成的三維小格子，就可以解釋磁鐵的磁性是如何形成的。在高溫條件下，自旋變得無(wú)序，也就不能形成連貫的磁場(chǎng)（圖1.4）。當(dāng)溫度降低到某個(gè)閥值之下的時(shí)候，原子的磁自旋開始與鄰近的其他原子變得一致，然后突然之間發(fā)生相變，一個(gè)均勻的磁場(chǎng)就產(chǎn)生了。

我們可以利用伊辛模型來(lái)描述交易員們的選擇是如何變得一致的。在正常市場(chǎng)中，交易員們可能會(huì)在某種程度上互相模仿，但他們也會(huì)形成彼此不同的意見，市場(chǎng)價(jià)格不斷變化，圍繞著這種變化也會(huì)有很多的爭(zhēng)論。然而在非常時(shí)期，這種互相模仿的傾向會(huì)達(dá)到一種前所未有的高度，比如由對(duì)某一新技術(shù)的狂熱（這是一種經(jīng)典的泡沫催化劑）所引發(fā)的模仿。一旦這種傾向超過(guò)了某一臨界值，交易員們的意見會(huì)呈現(xiàn)出一致性，這與鐵原子的磁自旋現(xiàn)象頗為類似。此時(shí)，市場(chǎng)就很可能會(huì)經(jīng)歷一次相變，從正常市場(chǎng)變?yōu)榕菽袌?chǎng)。

伊辛模型可以看做是集體行為的一個(gè)隱喻。19世紀(jì)英國(guó)財(cái)經(jīng)記者沃爾特·巴基霍特（Walter Bagehot，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志的創(chuàng)始人?！g者注）曾寫道：“一個(gè)人對(duì)他人的信任在不同時(shí)期會(huì)有非常不同的變化。在英國(guó)，一次大的災(zāi)難過(guò)后，每一個(gè)人都會(huì)對(duì)他人抱有戒心；而一旦忘記災(zāi)難之后，每一個(gè)人就又會(huì)對(duì)他人推心置腹?！币虼?，我們可以把流動(dòng)性和信任周期看做是集體意見的相變(對(duì)于固體，不同點(diǎn)陣結(jié)構(gòu)的物理性質(zhì)不同，分屬不同的相，故同一固體可以有多種不同的相?！g者注)。

其他的社會(huì)互作模型對(duì)于群體意見是如何形成的也做出了解釋。以州際高速公路上常見的交通擁堵狀況為例，我們基本上觀察不到明顯的擁堵之源。根據(jù)“交通物理學(xué)”研究者的理論，從高速、連貫的車流到走走停停的擁堵，這種相變可能僅僅是因?yàn)槟硞€(gè)司機(jī)犯下的微小錯(cuò)誤（比如走神或者突然剎車）所致。如果伊辛模型、交通模型或其他類似模型是對(duì)人類互相之間協(xié)調(diào)性的一種隱喻，那么我們就應(yīng)該當(dāng)心，群體觀點(diǎn)的突然相變很有可能會(huì)造成極端的波動(dòng)，而這些相變既可能是現(xiàn)實(shí)世界發(fā)生意外的一種反映，也可能會(huì)將意外放大。

做掌握前饋的諸葛亮

希勒使用了“反饋”一詞來(lái)描述模仿行為，即一群新的投資者采用已經(jīng)被他人運(yùn)用過(guò)的投資策略，并在此過(guò)程中將股票價(jià)格推高。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者赫伯特·西蒙（Herbert Simon）使用了“前饋”一詞來(lái)描述投資者們?nèi)绾晤A(yù)測(cè)其他人未來(lái)的行為。西蒙警告說(shuō)，前饋可能導(dǎo)致“對(duì)猜測(cè)進(jìn)行無(wú)限次的回歸”，因?yàn)椤懊恳粋€(gè)角色都試圖去預(yù)測(cè)他人的行為和預(yù)期”，而這反過(guò)來(lái)會(huì)產(chǎn)生一種“失衡效應(yīng)，因?yàn)橐粋€(gè)系統(tǒng)會(huì)對(duì)其預(yù)測(cè)進(jìn)行過(guò)度反應(yīng)，從而進(jìn)入一種不穩(wěn)定的震蕩狀態(tài)”。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)希爾·布萊克（Fischer Black）是高盛公司的合伙人，同時(shí)也是著名的布萊克·舒爾茨期權(quán)定價(jià)模型的共同創(chuàng)立者。他針對(duì)1987年股票市場(chǎng)的崩潰提出了一個(gè)前饋的解釋。很多人把1987年10月發(fā)生的極端波動(dòng)（某天單日跌幅超過(guò)20%）歸咎為投資組合保險(xiǎn)計(jì)劃，按照此種計(jì)劃，投資者們?cè)诠善毕碌侥骋惶囟▋r(jià)格之后就采用某種算法規(guī)則來(lái)出售股票。

投資組合保險(xiǎn)的初衷是想在股票價(jià)格下跌的時(shí)候利用一種有序的方式將股票轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金從而控制下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)。這一策略的問(wèn)題在于，如果所有人都試圖在同一時(shí)間拋售，股票價(jià)格可能會(huì)瞬間狂瀉。對(duì)于1987年所發(fā)生的種種，這種描述貌似頗為公允，投資組合保險(xiǎn)從此之后便聲名狼藉。

不過(guò)，也有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此提出了質(zhì)疑，他們并不認(rèn)為僅僅是投資組合保險(xiǎn)導(dǎo)致了這次的崩潰。費(fèi)希爾·布萊克就屬于這一陣營(yíng)。他并沒有對(duì)投資組合保險(xiǎn)策略提出批評(píng)，相反，他認(rèn)為崩潰之所以會(huì)發(fā)生是因?yàn)橥顿Y者們突然之間意識(shí)到投資組合保險(xiǎn)已經(jīng)太過(guò)普及了。精明的投資者可能已經(jīng)預(yù)測(cè)到投資組合保險(xiǎn)如此泛濫很可能會(huì)使市場(chǎng)上拋售的情形惡化，從而帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。或者是他們已經(jīng)意識(shí)到投資組合保險(xiǎn)讓投資者們錯(cuò)誤地認(rèn)為自己已經(jīng)成功避免了下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)，因而變得更加大膽，這使得他們更為肆無(wú)忌憚地推高市場(chǎng)價(jià)格。不管是哪種情形，當(dāng)這樣一群人躡手躡腳地朝出口摸過(guò)去的時(shí)候，市場(chǎng)上其他人肯定也會(huì)在剎那間領(lǐng)悟到些東西。