看了這些奇怪的結(jié)果，令人感到疑惑的是為什么在投資組合理論中從未考慮持有期的長度。這是因?yàn)楝F(xiàn)代投資組合理論是建立在理論研究還認(rèn)為證券價(jià)格遵循隨機(jī)過程的基礎(chǔ)上。正如前面提到的，在隨機(jī)過程下各種證券的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)并不隨著時(shí)間而改變。此時(shí)投資組合的構(gòu)成比例不取決于持有期的長度。但當(dāng)股票收益表現(xiàn)出平均回歸時(shí)，持有期的長度在投資理論中就變成至關(guān)重要的因素了。

通貨膨脹指數(shù)債券

直到最近美國才出現(xiàn)了回報(bào)率能規(guī)避物價(jià)水平波動風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)?？紤]到通貨膨脹的不確定因素，股票和債券就都具有風(fēng)險(xiǎn)。1997年1月，美國財(cái)政部首次發(fā)行了有政府保障的通貨膨脹指數(shù)債券。這種通貨膨脹指數(shù)債券的利息和本金會隨著物價(jià)指數(shù)的上升而增加。因此該債券持有者在獲得利息或本金時(shí)不會遭受購買力方面的損失。既然所有的通貨膨脹損失都被彌補(bǔ)，因此該種債券的利率就是實(shí)際利率或者說是經(jīng)通貨膨脹調(diào)整過的利率。

在2001年底，10年期通貨膨脹指數(shù)債券的利率大約是％。雖然這比股票的歷史回報(bào)率的一半還要低，但是這種債券對于那些不想考慮股票固有風(fēng)險(xiǎn)又害怕通貨膨脹導(dǎo)致購買力損失的投資者來說是一個(gè)極具吸引力的選擇。事實(shí)上，從1926年開始的所有10年期中，股票實(shí)際收益率低于％的年頭占23％。

圖2-7給出的是持有期為10年的有效邊界和加入通貨膨脹指數(shù)債券后獲得的風(fēng)險(xiǎn)、收益可能性曲線。 在無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率點(diǎn)可以作一條直線與有效邊界相切，投資者可以沿著這條直線獲得任何比例的風(fēng)險(xiǎn)-收益比。這個(gè)切點(diǎn)就是投資組合中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的最優(yōu)點(diǎn)。

圖2-7 用通貨膨脹指數(shù)債券構(gòu)成的最佳投資組合(10年持有期)

通貨膨脹指數(shù)債券的出現(xiàn)使得標(biāo)準(zhǔn)名義債券失去一些吸引力。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最佳組合是185％的股票和-85％的債券！ 這就是說投資者應(yīng)該賣出(或者說：“做空”)名義債券，用得來的收益去購買股票和通貨膨脹指數(shù)債券。歷史數(shù)據(jù)表明，標(biāo)準(zhǔn)名義債券完全處于股票和通貨膨脹指數(shù)債券的下風(fēng)。由于不能長期防止通貨膨脹的不確定性，名義債券被完全排除在以風(fēng)險(xiǎn)-收益歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的長期投資組合之外。

結(jié)論

不可否認(rèn)，股票在短期確實(shí)比固定收益資產(chǎn)具有更高的風(fēng)險(xiǎn)。但是歷史證明，長期以來的事實(shí)并不是這樣。通貨膨脹的不確定性使得固定收入并不等于“固定購買力”，它是美國以及世界各國都采取紙幣本位制后與生俱來的問題。盡管在過去的10年里，物價(jià)穩(wěn)定取得了顯著的進(jìn)步，但是從二、三十年前至今美元到底價(jià)值幾何依然十分不確定。歷史數(shù)據(jù)表明，持有期為30年的普通股組成多樣化投資組合的購買力要比30年期美國政府債券所得的購買力更穩(wěn)定。