奇特的監(jiān)管則創(chuàng)造了另外的機(jī)會(huì)。 20世紀(jì) 70年代末證券交易委員會(huì)開始監(jiān)管的時(shí)候，大宗交易業(yè)務(wù)的某些部分是透明的，而其他部分并不透明。如果你和高盛、所羅門兄弟等身為證券交易所會(huì)員的公司做生意，交易價(jià)格和規(guī)模會(huì)反映在每個(gè)投資者都能看到的股票報(bào)價(jià)軟件中，所以如果你拿到了折扣，每個(gè)人都知道。但如果你在所謂的“第三市場(chǎng)”與不屬于證券交易所會(huì)員的經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易，就沒有交易記錄。斯坦哈特專挑第三市場(chǎng)不報(bào)告的便宜股票，然后在別人意識(shí)到之前很快轉(zhuǎn)手賣掉。

斯坦哈特交易得越多，就越發(fā)現(xiàn)他能賺錢。例如，第三市場(chǎng)交易只因斯坦哈特的聲望才起作用。需要快速且謹(jǐn)慎地賣出股票的經(jīng)紀(jì)人自然地轉(zhuǎn)向斯坦哈特，因?yàn)樗峭ㄟ^(guò)一個(gè)簡(jiǎn)短的電話就有魄力購(gòu)買 50萬(wàn)股股票的基金管理人。同樣，因?yàn)樗穆曂?，斯坦哈特能夠?qū)⒐善鞭D(zhuǎn)售。他的合伙公司能為經(jīng)紀(jì)人創(chuàng)造巨額傭金，所以他可以指望在奧本海默、所羅門兄弟和高盛的交易者幫助他。

斯坦哈特回憶說(shuō)：“我會(huì)（對(duì)經(jīng)紀(jì)人）說(shuō)：‘我?guī)讉€(gè)小時(shí)前買了這些股票，是第三個(gè)接手的，買價(jià)下降了一個(gè)點(diǎn)，你想和我做生意么？’ ”這里的對(duì)象指的是高盛的首席大額交易員鮑勃 ·慕欽（ Bob Mnuchin），股價(jià)下降一個(gè)點(diǎn)意味著每股有 1美元的折扣。

“有多少股？”慕欽會(huì)問(wèn)。

“400 000。”

“你開什么價(jià)？”

“交易 200 000股，高 1/8個(gè)點(diǎn)怎么樣？”斯坦哈特說(shuō)。

“高 1/8個(gè)點(diǎn)！？”慕欽不敢相信。斯坦哈特的提議是他要以比市場(chǎng)報(bào)價(jià)高出 美分的價(jià)格賣出這些股票。

“對(duì)啊，我們得吸引買家。我們提高 1/8個(gè)點(diǎn)，就能造成這只股票不錯(cuò)的假象。 ”

一般來(lái)說(shuō)，這種虛張聲勢(shì)都會(huì)起作用。沒有人知道大量股票早先曾以折扣價(jià)賣出，因此大家會(huì)以溢價(jià)買入。即使支付了傭金之后，斯坦哈特仍能賺取豐厚的利潤(rùn)。

無(wú)論學(xué)術(shù)研究怎么說(shuō)選股人，大額交易員的表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)一點(diǎn)兒也不神秘。他們想了個(gè)新辦法：他們不做大家都做的公司數(shù)據(jù)分析和挑選有潛力的股票，而是定位于靠提供投資者所需要的其他東西——流動(dòng)性來(lái)賺錢。新的機(jī)構(gòu)性資金管理人希望迅速謹(jǐn)慎地進(jìn)行大額交易，他們?cè)敢庵Ц督o促成交易的人報(bào)酬。斯坦哈特就是靠提供流動(dòng)性收取費(fèi)用，比如從第三市場(chǎng)買到大量大幅打折的股票，但同時(shí)向提供給他流動(dòng)性的人支付很少的費(fèi)用或干脆不支付，比如他設(shè)法以高于市場(chǎng) 美分的價(jià)格賣出打折股票。

盡管他沒有明說(shuō)，但斯坦哈特就是利用了有效市場(chǎng)理論的弱點(diǎn)。該理論認(rèn)為，公司收入相關(guān)的信息決定股票價(jià)格，但除非你是內(nèi)部人士，否則不大可能獲得別人得不到的信息，所以戰(zhàn)勝市場(chǎng)幾乎是不可能的。在中長(zhǎng)期內(nèi)，這種理論大致正確，盡管我們后文會(huì)談到對(duì)此理論的挑戰(zhàn)。但在短期內(nèi)，收入相關(guān)的信息往往不是價(jià)格的主要決定因素。相反，股票價(jià)格變動(dòng)是因?yàn)橥顿Y者的興趣時(shí)時(shí)刻刻都在變化。保險(xiǎn)公司需要出售大量股票以支付風(fēng)暴損害賠償，賣出壓力迫使價(jià)格下跌；退休金基金需要運(yùn)用職工的現(xiàn)金流入購(gòu)買大量股票，買入壓力迫使價(jià)格上升。在有效市場(chǎng)模型里，這些臨時(shí)性的價(jià)格沖擊往往被忽略，流動(dòng)性被假定為是充分的。但現(xiàn)實(shí)不是這樣。

20世紀(jì) 60年代末直到 70年代甚至 80年代末，當(dāng)大額交易需求激增，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)還未隨之調(diào)整時(shí)，有效市場(chǎng)模型的這個(gè)缺陷變得尤為明顯。大額交易出現(xiàn)一些年后，重大的出售可能使股票價(jià)格大幅脫離“有效”價(jià)格，該價(jià)格反映了分析師所知道的所有與收入相關(guān)的信息。這種短期的價(jià)格偏離給敏銳的交易員創(chuàng)造了低價(jià)買入的機(jī)會(huì)，而斯坦哈特就積極地抓住了這種機(jī)會(huì)，而且，他的方法的高明之處在于很難復(fù)制。華爾街的人在理解了瓊斯模型的原理之后，就涌現(xiàn)出了 200家模仿者，但斯坦哈特的大額交易業(yè)務(wù)受到“交往關(guān)系網(wǎng)”的保護(hù)，這就給進(jìn)入市場(chǎng)創(chuàng)造了障礙。斯坦哈特之所以能從大額經(jīng)紀(jì)人那里拿到大幅折扣，是因?yàn)樗心玫酱蠓劭鄣穆曂?。他可以大宗賣出，是因?yàn)樗麚碛心苁怪蔀榇箢~交易員的經(jīng)紀(jì)人關(guān)系網(wǎng)，而潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在爭(zhēng)相追趕他的時(shí)候會(huì)陷入令人沮喪的兩難境地。