和此前的30 年一樣，進(jìn)入60 年代，通貨膨脹依然是每個(gè)投資者都必須審慎面對的威脅。但隨著60 年代的逐漸來臨，我認(rèn)為，有一點(diǎn)是毋庸置疑的：人們愈發(fā)清晰地認(rèn)識到股票所有權(quán)與通貨膨脹之間的關(guān)系。因此，某個(gè)股票投資組合的拋出價(jià)格可能完全不同于當(dāng)前市價(jià)。認(rèn)識到這種關(guān)系，也許能幫助投資者規(guī)避未來的重大損失。

這個(gè)問題對投資而言意義重大。我認(rèn)為，在研究通貨膨脹與各類股票的關(guān)系之前，探討一下通貨膨脹的基本性質(zhì)也許是值得的。一旦認(rèn)識到其中的真諦，我們的投資思路就不會(huì)被某些政治領(lǐng)導(dǎo)人的教條所迷惑。

當(dāng)然，首先需要考慮的就是通貨膨脹的含義。盡管這個(gè)術(shù)語有很多復(fù)雜的定義，但從投資角度看，把通貨膨脹復(fù)雜化，既沒有必要，也不是我們所期望的。就實(shí)務(wù)角度而言，通貨膨脹不過是貨幣購買力的下降過程（只有在極少數(shù)情況下，才有可能暫時(shí)偏離這一過程）。這種狀態(tài)明顯不同于美國歷史中的常見現(xiàn)象：美元在經(jīng)歷了相當(dāng)長時(shí)間的貶值之后，開始步入同樣漫長的另一個(gè)過程——所有商品的價(jià)格趨于下跌，而美元價(jià)值則相應(yīng)上漲（即通貨緊縮）。

對于投資者來說，首先需要理解的，同時(shí)也是最重要的事，就是要認(rèn)識通貨膨脹的如下特征：只要絕大多數(shù)美國人對政府責(zé)任與義務(wù)的現(xiàn)有觀點(diǎn)不發(fā)生改變，通貨膨脹就不可避免。削減政府財(cái)政支出和平衡預(yù)算是不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)的。假如削減政府支出并沒有導(dǎo)致整體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)螺旋型下跌（這也是最理想的情況），那么，這些措施不僅會(huì)非常有效地降低通貨膨脹率，甚至可以讓通貨膨脹率在一段時(shí)間內(nèi)下降為零?？墒?，在當(dāng)今美國政客們的任何言論本身都將產(chǎn)生一種對通貨膨脹的永久性遏制機(jī)制。然而，這種或言論不過是一種毫無實(shí)效的空談而已。

為什么未來的通貨膨脹注定不可避免呢？這是因?yàn)椋谖覀儤I(yè)已建立的這個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中，通貨膨脹的種子綻放于繁榮期，萌芽在衰退期。在美國的聯(lián)邦收入中，約80% 來自企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅。因?yàn)槠髽I(yè)和個(gè)人收入與經(jīng)濟(jì)狀況高度相關(guān)，只要經(jīng)濟(jì)稍有衰退，聯(lián)邦收入就會(huì)急轉(zhuǎn)直下。

但要注意的是，財(cái)政收入在經(jīng)濟(jì)形勢惡化之時(shí)并不一定會(huì)下降。當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢的惡化導(dǎo)致聯(lián)邦收入降至最低點(diǎn)時(shí)，只要啟動(dòng)失業(yè)保險(xiǎn)和農(nóng)業(yè)豁免稅等法案，就可以強(qiáng)制性地大幅提高政府支出。此外，政府在惡性經(jīng)濟(jì)蕭條期進(jìn)行專項(xiàng)支付，早已成為一個(gè)國家的基礎(chǔ)性法案，當(dāng)然，這肯定是政府支出的一部分，也是其中影響最小的一個(gè)部分。只要看一下議會(huì)在1958 年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)溫和性衰退時(shí)采取的措施，這一切就不言自明了。所有提案的目的，無非是通過最直接簡潔的方式，以犧牲國民財(cái)富來換取經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。政府的經(jīng)濟(jì)措施，從大幅削減個(gè)人和企業(yè)所得稅（以擴(kuò)大購買力），到建立專門機(jī)構(gòu)向受通貨膨脹影響的組織和急劇擴(kuò)張的公共工程提供特殊貸款，可謂無所不包。盡管大多數(shù)提案并不能通過立法程序，不過，最值得探討的，還是它們失敗的原因。雖然任何主要黨派都不會(huì)反對“為了終結(jié)衰落所必備”的計(jì)劃，但共和黨則主張，無論怎樣，衰退很快將自行終止，因此，最好的辦法就是靜觀其變。除非復(fù)蘇沒有發(fā)生，而且只有在“那些措施必不可少”的情況下，才有必要采取刺激通貨膨脹的措施（作者的意思是，共和黨認(rèn)為：只有在找不到其他方法的情況下，政府才有必要實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，即赤字財(cái)政政策?！g者注）。1958 年發(fā)生的一系列事件表明，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)衰退如此之短暫，以至于這些政府措施幾乎歸于無效。但否任何一個(gè)對政治不敏感的人都會(huì)產(chǎn)生這樣的懷疑：在這個(gè)被人為拉長的經(jīng)濟(jì)蕭條期，當(dāng)選的政客都會(huì)不約而同地選擇巨額赤字財(cái)政政策嗎？只可惜這只能讓選民們再次體驗(yàn)經(jīng)濟(jì)衰退的痛苦。那么，是否任何人都會(huì)堅(jiān)信，這種赤字政策根本就不可能有利于國家利益呢？我們有理由相信：巨額赤字與債務(wù)必將帶來更嚴(yán)重的通貨膨脹。此外，我們還能清晰地體會(huì)到價(jià)格水平的普遍上升給民眾帶來的不公與艱難。但和30 年代大蕭條這樣的災(zāi)難強(qiáng)加給工人和經(jīng)營者的磨難與艱辛相比，這些不公與艱難是否同樣會(huì)讓人無法忍受呢？

對于每個(gè)人來說，無論怎樣看待這個(gè)問題，壓倒性的大眾輿論都注定讓我們別無選擇。150 年之前，在公眾觀念中，政府不僅要保持經(jīng)濟(jì)的長期繁榮，同時(shí)，就像我在《怎樣選擇成長股》一書中所說的那樣——還需要保證每個(gè)人的婚姻幸福。直到50 年之前，公眾還依然認(rèn)為，為了讓每個(gè)人都能衣食無憂，政府就必須推動(dòng)廉價(jià)品的生產(chǎn)。然而，公眾意見的作用并沒有什么效果。在當(dāng)時(shí)依舊強(qiáng)勁的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)中，這還遠(yuǎn)不足以形成通貨膨脹性的財(cái)政赤字。當(dāng)然，在當(dāng)時(shí)，聯(lián)邦所得稅尚未出現(xiàn)。從相對值來看，政府收入并不像今天這樣，隨著經(jīng)濟(jì)形勢的變化而劇烈振動(dòng)。

那么，這種情況會(huì)讓我們進(jìn)入何種處境呢？無論是過去或現(xiàn)在，政府官員與他們的子民們都認(rèn)為，政府的義務(wù)就是保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮。這樣的大眾觀念很難改變。遺憾的是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)低谷到來之時(shí)，政府所能采用的唯一策略，就是借助于超過稅收的支出，創(chuàng)造出足夠的購買力，以此達(dá)到扭轉(zhuǎn)局面的目的。可是，這又帶來了更嚴(yán)重的通貨膨脹。在自由的私人經(jīng)濟(jì)制度中，經(jīng)濟(jì)衰退似乎是我們接受這個(gè)體系必須付出的高昂代價(jià)。因此，只要我們依然處在這個(gè)自由經(jīng)濟(jì)制度下，難以預(yù)料的經(jīng)濟(jì)衰退就會(huì)偶爾出現(xiàn)。只要我們繼續(xù)所謂的民主政治，讓群龍無首的民意充斥于耳，通貨膨脹的來臨就會(huì)越來越頻繁。

在這個(gè)問題上還有很多東西值得我們?nèi)ニ伎?。很多人錯(cuò)誤地認(rèn)為，專政可以遏制通貨膨脹，同樣，肯定還有更多的人持同樣錯(cuò)誤的觀點(diǎn)：通貨膨脹過程肯定存在某些內(nèi)在的屬性，促使通貨膨脹不斷加速。通貨膨脹就如同一匹慢跑的駿馬，遲早要脫韁而奔，以至于狂暴不已，令人生畏。我們經(jīng)常會(huì)聽到“飛馳型”（galloping ）通貨膨脹和“奔騰型”（runaway ）通貨膨脹，這兩個(gè)術(shù)語就來自這個(gè)比喻。有些人堅(jiān)信，通貨膨脹加速過程是不可避免的，他們的依據(jù)在于：當(dāng)價(jià)格開始上漲的時(shí)候，富于遠(yuǎn)見的人總能預(yù)見到經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀中蘊(yùn)涵的通脹前景。于是，在價(jià)格還沒有漲得過高之前，他們就開始買入各種必需品。進(jìn)而，這些“恐慌型”需求又進(jìn)一步推動(dòng)了這些商品的價(jià)格，價(jià)格的日趨攀高，又促使通貨膨脹率不斷提高。同時(shí)，不斷加速上漲的價(jià)格又必然會(huì)提醒別人：通貨膨脹就在眼前。當(dāng)這些人也預(yù)期到未來需求的時(shí)候，螺旋式的通貨膨脹便獲得越來越強(qiáng)大的推動(dòng)力。消費(fèi)者開始超前購買物品，商家開始囤積居奇，以至于存貨數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過正常水平，實(shí)際上，投機(jī)家們所做的，不過是利用這個(gè)全員推動(dòng)的通脹風(fēng)暴賺點(diǎn)快錢。

奇怪的是，盡管不乏諸多反證，但還是有很多厭惡通脹的人在杞人憂天，他們宣稱，今日溫和的通脹必將掙脫一切枷鎖，演化為惡性通脹，這完全是在誤導(dǎo)投資者。雖然這些人僅僅是在預(yù)想這種可能出現(xiàn)的趨勢，但他們的觀點(diǎn)卻是錯(cuò)誤的。遺憾的是，他們又總能得到公眾的普遍認(rèn)可。這種認(rèn)可對投資者而言，意義重大，我們將在下文探討這個(gè)問題。但我們首先要搞明白，為什么說這一觀點(diǎn)不符合現(xiàn)實(shí)呢？多年以來，通貨膨脹日趨加劇的觀點(diǎn)已經(jīng)得到商業(yè)界的普遍認(rèn)同。在理性的商業(yè)世界里，沒有人會(huì)在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定期囤積存貨。相反，大家都在想方設(shè)法地降低庫存，其中的道理不難理解，也不乏例證：持有存貨會(huì)增加成本，并最終導(dǎo)致社會(huì)總體價(jià)格水平進(jìn)一步上漲，因此，增加存貨沒有任何益處。

為了更好地理解這個(gè)道理，我們還是仔細(xì)分析一下這些成本。首先，超額存貨占用的資金可以賺取利息。如果手頭沒有可用資金，而多余存貨又是通過借款購入的，那么，存貨成本就更高了。其次，我們還要考慮保管存貨的成本。在此基礎(chǔ)上，還必須要加上防火、防盜及其他損失的保險(xiǎn)費(fèi)用。再次，不論在一年中的何時(shí)持有這些存貨，只要地稅機(jī)關(guān)收稅，存貨就會(huì)增大地方財(cái)產(chǎn)稅的成本。最后一點(diǎn)，某些特定商品還存在隨時(shí)間而出現(xiàn)的物理性損壞。另一種情況是，由于風(fēng)格或技術(shù)上的變化導(dǎo)致存貨過時(shí)，從而降低這些存貨的市場價(jià)值。

因此，縱觀“二戰(zhàn)”以來美國出現(xiàn)的數(shù)次通貨膨脹，以囤積存貨來抵御通貨膨脹的做法，并沒有如我們想象的那樣成為趨勢。之所以會(huì)偶爾出現(xiàn)這種提前采購的現(xiàn)象，只是出于人們對物資短缺的擔(dān)心（比如朝鮮戰(zhàn)爭初期出現(xiàn)過這種情況），或是由于對某種商品價(jià)格上漲的擔(dān)心，而絕不是因?yàn)閷νㄘ浥蛎洷旧淼念檻]。在某些情況下，即使適度提高某種商品未來價(jià)格的消息已經(jīng)公之于眾，也不會(huì)立即誘發(fā)超前采購的現(xiàn)象。這是因?yàn)榕c負(fù)擔(dān)存貨的成本相比，價(jià)格上漲的幅度并不大。