貨幣的價格由利率來表現，而利率是一種收益率，它表明持有貨幣的機會成本率或貸出貨幣的收益率。在國際金融市場上，在資本自由流動的前提下，擁有一國貨幣的機會成本還將包括預期的或遠期的貨幣對外價值的變動率。將兩國貨幣的比價同各自的機會成本(或收益)相聯系，我們就得到匯率決定的利率平價理論。

　　利率平價理論最早出現于20世紀20年代。英國經濟學家凱恩斯(John M. Keynes)是古典利率平價理論的主要代表人物，他于1923年出版了《貨幣改革論》一書，首先提出該理論。而完成古典利率平價理論體系并為現代利率平價理論開辟了新道路的是英國經濟學家保羅·愛因奇格(Paul Einzig)。

　　利率平價理論認為，匯率的本質是兩國貨幣的相對價格，在開放經濟條件下，兩國貨幣之間的匯率由金融資產市場上兩國貨幣資產的收益來決定。理性的投資者將比較本國或外國資產的投資收益率，據此制定投資策略，并產生對外幣和本幣的相對供求，進而決定兩國匯率。當本國利率低于外國時，投資者為獲得較高收益，會將其資本從本國轉移到外國，以進行套利活動，獲取利息差額。但他能否達到此目的，必須以兩國貨幣匯率保持不變?yōu)榍疤釛l件；如果匯率發(fā)生對其不利的變動，他不僅不能獲得較高收益，反而會遭受損失，為避免這種情況，投資者會在遠期外匯市場，按遠期匯率將其在外國投資所得收益賣為本國貨幣，并將此收益同在本國投資所得收益進行對比。這種對比的結果，便是投資者確定投資方向的依據。兩國投資收益存在差異，形成了資本在國際移動。直到通過利率的調整，兩國的投資收益相等時，國際資本移動才會終止?；谶@些分析，利率平價理論認為：同即期匯率相比，利率低的國家的貨幣的遠期匯率會上升，而利率高的國家的貨幣的遠期匯率會下跌；遠期匯率同即期匯率的差價，約等于兩國間的利率差。

　　(1)無拋補的利率平價(Uncovered Interest Rate Parity)

　　投資者根據自己對未來匯率變動的預期來計算投資的預期收益，在承擔一定匯率風險的情況下進行投資活動。在無拋補的套利中，投資者表現為風險中性的，他忽略了匯率變動，或認為匯率變動完全在其預期當中，因而他沒有通過遠期外匯合同來鎖定未來兌換的比率，即沒有進行拋補操作。

　　現在我們考察一單位本國貨幣資金的投放。假設投資期限是一年，i是本國的利率，i*是外國的利率，在資本自由流動下，投資者有兩種投資方式可供選擇。

　　①在本國投資，獲得本息總額為1+i。

　　②在外國投資，方法是先將本幣按即期匯率e兌換為1/e單位外幣，用外幣投資，到期滿時獲得投資本息總額(1+ i*)1/e，如果投資者預期一年后的匯率是e1，按此匯率再重新換成本幣，預期的本息和為(1+ i*)e1/e。

　　令上述兩種投資方式的本息和相等，可以得到如下近似關系：

　　這個式子就是無拋補利率平價的表達式，其含義是，在無拋補套利的條件下，兩國的名義利率之差正好等于本國貨幣的預期貶值率。

　　(2)拋補的利率平價(Covered Interest Rate Parity)

　　投資者在從事套利活動時，往往會考慮到匯率波動的因素，在套利時做一個外匯掉期交易，利用遠期外匯交易鎖定未來交易的匯率，以圖在保值的基礎上獲利。此時的套利稱為拋補的套利。

　　在拋補套利直至達到平價的活動中，實際上隱含了這樣一個交易過程：在外國利率高于本國的情況下，投資者為了追求高利差而進行投資。他買入了一筆即期外匯進行投資，同時，為了抵補未來收回投資時由于匯率變動而引起的風險，即刻賣出它的遠期。通常情況下，高利率貨幣的遠期表現為貼水，這是由于投資者大量地賣遠期(就是到期以本幣的形式收回投資)而導致的。所以，投資者的投資利潤為兩地利差減掉貨幣貼水的部分。另外，隨著套利行為的不斷進行，投資者的利潤會越來越少，直至消失。除了上面所說的高利率貨幣通常遠期表現為貼水外，另一個原因是資金從利率低的國家流入利率高的國家，會使低利率國家的資金減少而利率上升，隨著高利率國家資金供給的增加，其利率會逐漸下降，結果兩國利差會逐漸減少。

　　假定本國金融市場上一年期存款利率為，外國金融市場上同種利率為i*，即期匯率為(這里采用直接標價法)。

　?、佼攦蓢蚀嬖诓町悤r，投資者首先會考慮投資外國金融市場，一單位本國貨幣通過即期匯率折算成單位外國貨幣，則在到期時可獲得本利和：

　　由于是拋補套利，投資者在以即期匯率買入外幣進行投資的同時，賣出它的一年期遠期外匯。遠期匯率是f，則一年后用本幣折算的本利和是

　?、谕顿Y者再與投資本國得到的本利和進行比較，投資本國得到的本利和是1+i。

　　③在利率平價成立的前提下，即投資外國與投資本國得到的本利和相等，也就是令(1+i)等于式(1-5)，經過整理得到

　　式(1-6)兩邊同減1，整理得

　　因為則：

　　式(1-8)就是拋補的利率平價的一般形式。它的經濟意義是：匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國，則本幣在遠期將貶值；如果本國利率低于外國利率，則本幣在遠期將升值。在實踐中，可以利用利率平價對匯率進行預測。