(一)股票市場(chǎng)是資金再分配的市場(chǎng)

　　股票市場(chǎng)的資金每天都在進(jìn)出流動(dòng)，這些進(jìn)出資金最后流到何處？股票市場(chǎng)實(shí)質(zhì)上是資金再分配的市場(chǎng)，是多數(shù)人的資金向少數(shù)人流動(dòng)的市場(chǎng)，是少數(shù)贏家的市場(chǎng)。

　　圖1-2是股票市場(chǎng)資金循環(huán)鏈?zhǔn)疽鈭D。廣大投資者、投資機(jī)構(gòu)和投資基金向股市注入資金，流出股市的絕大部分資金被上市公司得到，另外一部分是政府的印花稅和券商的交易手續(xù)費(fèi)，還有一部分是投資大眾分紅和股票差價(jià)賺取的利潤(rùn)。市場(chǎng)資金循環(huán)鏈要達(dá)到平衡和良性循環(huán)，必須保證流入股市的資金和流出股市的資金大致相等或流入資金要大于流出資金。股票市場(chǎng)資金要達(dá)到平衡和良性循環(huán)，上市公司起到兩個(gè)關(guān)鍵作用：

　　● 一是上市公司提供給股票市場(chǎng)可博弈的金融品種
　　● 二是在上市公司的操作運(yùn)行中賺得利潤(rùn)，通過(guò)股金分紅來(lái)補(bǔ)充股票市場(chǎng)上流出的資金

　　從資金循環(huán)鏈中投資者可發(fā)現(xiàn)這樣一些問(wèn)題：如果股票市場(chǎng)的上市公司每年平均贏利增長(zhǎng)率是6％，它們給股票市場(chǎng)反饋的分紅資金也應(yīng)是6％。廣大投資者在每一次進(jìn)出交易中付出的印花稅和手續(xù)費(fèi)，當(dāng)每年股票的總換手率達(dá)到400％，政府的印花稅和券商將從市場(chǎng)分流6％的資金，這就等于上市公司反饋給市場(chǎng)6％的分紅資金。如果每年有不少新股和配股上市，流出的資金還將大于流入的資金。

　　廣大投資者在市場(chǎng)上的博弈將產(chǎn)生輸和贏兩種結(jié)果，贏利的資金將是輸?shù)舻哪遣糠仲Y金。一部分贏利資金將進(jìn)行再投資又回到了股票市場(chǎng)，而另一部分贏利資金將被兌現(xiàn)而流出市場(chǎng)，引起市場(chǎng)資金再一次失血，從而加深了資金循環(huán)鏈的不平衡。倘若時(shí)間一長(zhǎng)，股市將出現(xiàn)大跳水或崩盤的現(xiàn)象。

　　下面是1998年中國(guó)股市流出資金情況的宏觀分析：

　　1998年深滬兩市每日的成交量平均為100億元。1.5％的交易成本和印花稅將使每日流出股市的資金達(dá)1.5億元，僅交易成本和印花稅一項(xiàng)，1998年(以250個(gè)交易日計(jì))就有375億元資金從股市上抽走。

　　1998年，約有120家企業(yè)發(fā)行新股和150家發(fā)行配股，這些上市公司從股市抽走資金達(dá)831億元[1]。

　　僅以上兩項(xiàng)，1998年就有1200億元資金流出中國(guó)股市。假設(shè)在股市的博弈中有100億元的贏利被投資大眾取走，股市上將有1300億元資金的缺口需要補(bǔ)充。

　　一個(gè)成熟和規(guī)范的市場(chǎng)，股市需要補(bǔ)充的資金大部分應(yīng)由上市公司的分紅贏利補(bǔ)充。然而，1998年中國(guó)的上市公司又給股票市場(chǎng)帶來(lái)多少回報(bào)呢？情況使人擔(dān)憂。1998年深滬兩市的上市公司有800余家，其中以現(xiàn)金回報(bào)投資者的公司不到1/3，現(xiàn)金分紅總額僅有30億元左右。上市公司通過(guò)收益分紅回報(bào)股市的資金僅占股市抽走資金的1/43。很顯然，目前中國(guó)的股票市場(chǎng)是資金循環(huán)鏈嚴(yán)重不平衡和市場(chǎng)資金被大量抽走的市場(chǎng)。然而，由于中國(guó)股票市場(chǎng)是一個(gè)初期市場(chǎng)，股市的外圍資金相當(dāng)豐富，股市嚴(yán)重失血后很快被場(chǎng)外涌入的資金補(bǔ)充。由于流入股市資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于流出股市資金，因而股市并沒(méi)有因資金的抽出而發(fā)生崩盤。1998年至1999年上半年，由于政府的6次減息措施，發(fā)動(dòng)了1999年的5月19日行情(俗稱5·19行情)，股指被不斷推高上升。這種情況脫離了股市的客觀運(yùn)行規(guī)律(下面章節(jié)將對(duì)上證指數(shù)和深綜指的不合理性作專門論述)。

　　從上面的分析中可以看出，股票市場(chǎng)實(shí)際上是一個(gè)資金再分配的市場(chǎng)。在資金再分配的過(guò)程中，多數(shù)人的資金向少數(shù)人流動(dòng)。在這個(gè)市場(chǎng)上，上市公司在沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)的情況下抽走大量的資金，廣大投資者承擔(dān)了最大的風(fēng)險(xiǎn)。在這些投資大眾中，廣大散戶是最弱小的，他們面對(duì)的是強(qiáng)大的投機(jī)壟斷者和部分上市公司老總完全不負(fù)責(zé)任的操作、管理和欺詐行為，造成千千萬(wàn)萬(wàn)的投資散戶血本無(wú)歸。

　　在這個(gè)股票市場(chǎng)上，如果上市公司運(yùn)作不能補(bǔ)充股市資金，達(dá)到股市資金動(dòng)態(tài)平衡，股票市場(chǎng)上就會(huì)出現(xiàn)流入資金嚴(yán)重不足，時(shí)間一長(zhǎng)就造成股票市場(chǎng)的嚴(yán)重失血，從而導(dǎo)致股價(jià)大跳水，股價(jià)尋找新的平衡。

　　[1]周正慶于1999年3月在全國(guó)人大會(huì)議上關(guān)于證券市場(chǎng)上工作的講話。