9月份對(duì)我來(lái)說(shuō)非常美妙，共有10%的利潤(rùn)入賬，于是10月份我又增倉(cāng)3%。然而，由于10月下旬市場(chǎng)不景氣，我像個(gè)蠢人一樣因規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而未繼續(xù)注入資金，所以錯(cuò)過(guò)了11月上旬的股市反彈（偶爾反彈，不能算是牛市），最終導(dǎo)致當(dāng)月很不景氣。回過(guò)頭來(lái)想想，如果脆弱的經(jīng)濟(jì)依舊萎靡不振，如果出現(xiàn)通貨緊縮，如果就業(yè)形勢(shì)沒有持續(xù)好轉(zhuǎn)，那么投資者必須要了解美聯(lián)儲(chǔ)推出新一輪量化寬松政策的意愿有多大。伯南克深入研究過(guò)日本的經(jīng)濟(jì)噩夢(mèng)，他極度害怕美國(guó)出現(xiàn)內(nèi)生性的通貨緊縮，因?yàn)樗劳ㄘ浘o縮很難得到根除。理清了思路之后，就要堅(jiān)持下去。

美國(guó)國(guó)際戰(zhàn)略與投資集團(tuán)的埃德·海曼是世界上最受好評(píng)、最受歡迎的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他特別強(qiáng)調(diào)了羅戈夫的觀點(diǎn)，也就是美聯(lián)儲(chǔ)必須明確聲明不會(huì)在實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)之前放棄量化寬松政策。羅戈夫的觀點(diǎn)與美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在一本論述日本經(jīng)濟(jì)的專著中表達(dá)的觀點(diǎn)是一致的。伯南克在這本書中論述了日本經(jīng)濟(jì)不只是失去了10年，而是失去了20年（注意不是decade，而是decades），并認(rèn)為日本政府的一個(gè)敗筆就在于沒有采用量化寬松等非傳統(tǒng)手段應(yīng)對(duì)惡性通貨緊縮。2012年春，保羅·克魯格曼（Paul Krugman）在《紐約時(shí)報(bào)》上發(fā)表長(zhǎng)篇文章，再次提出這一問題，稱伯南克將他自己的建議置之腦后。4月26日，伯南克主席對(duì)此進(jìn)行回應(yīng)稱：“問題是為了更快地降低失業(yè)率而積極追求高通脹率是否行得通？”伯南克這樣回答了自己的問題：“委員會(huì)的觀點(diǎn)是，這種做法是魯莽的。”我是伯南克的仰慕者。當(dāng)時(shí)我寫下了下面的文章。

2010年11月3日

世界各地的市場(chǎng)都在毫無(wú)頭緒地波動(dòng)著，似乎都在等著美聯(lián)儲(chǔ)下周例會(huì)的公告和美國(guó)大選的結(jié)果。人們的期待很高。我的猜測(cè)是，市場(chǎng)已經(jīng)不再預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)宣布實(shí)行大規(guī)模量化寬松政策，而且也預(yù)期到共和黨可能會(huì)贏得大選，之后會(huì)出現(xiàn)立法僵局。多數(shù)投資者都認(rèn)為9~10月份的市場(chǎng)好轉(zhuǎn)反映了這兩個(gè)趨勢(shì)?？傮w上看，市場(chǎng)是看空量化寬松政策的。關(guān)于對(duì)伯南克主席和量化寬松政策的消極評(píng)價(jià)，詳見杰里米·格蘭瑟姆新近放在波士頓投資公司——格蘭瑟姆–梅奧（Grantham Mayo）網(wǎng)站上的最新快訊。我很相信杰里米，但關(guān)于這一問題我不敢茍同。

觀點(diǎn)各異的經(jīng)濟(jì)新聞?lì)l頻見諸報(bào)端，這與緩慢增長(zhǎng)期還在持續(xù)的現(xiàn)狀是一致的，但二次探底的可能性似乎有所降低。新興市場(chǎng)消費(fèi)支出的數(shù)額巨大，已經(jīng)超過(guò)了美國(guó)的消費(fèi)支出水平；新興市場(chǎng)就業(yè)人數(shù)占就業(yè)總?cè)藬?shù)的83%。作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)似乎已經(jīng)步入8%~9%的增長(zhǎng)軌道。正當(dāng)發(fā)達(dá)國(guó)家努力從發(fā)端于2008年的那場(chǎng)金融大危機(jī)中恢復(fù)過(guò)來(lái)之際，發(fā)展中國(guó)家已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)大引擎，并有效淡化了世界經(jīng)濟(jì)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，技術(shù)資本（technology capital）的支出情況似乎有所改善，信用價(jià)差（credit spread）正在縮小。

然而，日本經(jīng)濟(jì)依然萎靡不振，歐洲幾個(gè)經(jīng)濟(jì)體依舊脆弱，一些發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速也在放緩。世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)危機(jī)四伏，面臨失控的風(fēng)險(xiǎn)。另外，證券交易市場(chǎng)持續(xù)疲軟，當(dāng)前美國(guó)獨(dú)棟房屋的價(jià)格仍然在低位震蕩，加上抵押貸款狂潮，著實(shí)令人擔(dān)憂，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，低價(jià)拋售的房產(chǎn)越來(lái)越多，其中包括那些取消抵押品贖回權(quán)的房子和“短售”的房子，其銷售額占9月份房屋銷售總額的35%。隨著抵押品丑聞的傳播和民眾憤怒情緒的增加，這一比例有望繼續(xù)上升。止贖房屋投入市場(chǎng)以后，其價(jià)格會(huì)下降30%，并對(duì)其附近房屋產(chǎn)生“漣漪效應(yīng)”（ripple effect），導(dǎo)致它們的價(jià)格下跌。凱斯席勒房?jī)r(jià)指數(shù)的“10城綜合指數(shù)”和“20城綜合指數(shù)”都開始下滑，美國(guó)國(guó)際戰(zhàn)略與投資集團(tuán)的房?jī)r(jià)指數(shù)也停滯不前。劇烈波動(dòng)的房?jī)r(jià)對(duì)資本凈值、市場(chǎng)信心以及消費(fèi)支出都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，進(jìn)而加劇了通貨緊縮。澳大利亞、西班牙、英國(guó)等國(guó)家都面臨著類似的問題，盡管不像美國(guó)那么嚴(yán)重。