實(shí)證研究合伙公司（Empirical Research Partners）是一家主要的策略研究公司，它收集了當(dāng)今世界上最大的幾只對(duì)沖基金在過(guò)去10年中的月度表現(xiàn)數(shù)據(jù)，并形成數(shù)據(jù)庫(kù)。之后，該公司把這些基金歸類，分為高波動(dòng)基金和低波動(dòng)基金。前一類基金屬于雄心勃勃的宏觀投資，這類投資大量持倉(cāng)，選擇最佳市場(chǎng)時(shí)機(jī)，回轉(zhuǎn)凈長(zhǎng)倉(cāng)。而后一種基金凈長(zhǎng)倉(cāng)率相對(duì)低下，他們通過(guò)精選股票和各種長(zhǎng)短期投資組合艱難地獲取阿爾法。 在過(guò)去的10年中，高容量投資組合的年收益率為15%，但是有17.5%的標(biāo)準(zhǔn)偏差，并且一年之中有1/3的月份都在損失資金。整個(gè)股市，不管是美國(guó)的還是歐洲的，都有一定的波動(dòng)，年收益率在1.6%左右。低容量投資組合的年收益率為11%，但是只有5%的標(biāo)準(zhǔn)偏差，而且一年中只有一個(gè)多月會(huì)損失資金。3年過(guò)去了，現(xiàn)在，這兩組投資的收益率都趨向減少。

現(xiàn)在你猜怎樣？那些低容量低收益的大型基金（資產(chǎn)為50億美元及以上的基金）吸取了大部分資金。10年過(guò)去了，在這10年中，基金市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，熊市兩度來(lái)襲，大型機(jī)構(gòu)和主權(quán)財(cái)富基金厭倦了大喜大悲，渴求更加穩(wěn)定的環(huán)境，為此，它們?cè)敢鉅奚淮笈鷺I(yè)績(jī)。要知道股神沃倫·巴菲特曾說(shuō)過(guò)一句名言，說(shuō)他總是愿意用大起大落中贏得的14%的利潤(rùn)來(lái)?yè)Q取一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的9%~10%的利潤(rùn)。這句話意味著，如果你是一個(gè)長(zhǎng)期投資者，不那么做就是喪失理智的。

當(dāng)然，還有一個(gè)因素。所有的專家都預(yù)測(cè)，不管在股市還是債券市場(chǎng)，我們都將迎來(lái)一個(gè)中位數(shù)收益的時(shí)代，在這種情況下，精算要求在7%~8%之間的信托基金正尋求可以達(dá)到這種精算要求的資金種類。對(duì)沖基金變成了債券的替代品，這真是令人吃驚，但事情就這樣發(fā)生了！同時(shí)，中小型對(duì)沖基金正迅速衰落，這主要并不是因?yàn)樗麄儤I(yè)績(jī)不好，而是因?yàn)樗麄兊奈腥藷o(wú)法賺取最低生活保障的工資。

對(duì)于那些新興公司來(lái)說(shuō)，要籌集種子基金非常困難，特別是現(xiàn)在這個(gè)時(shí)代，美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)證券交易進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督和管理，一只基金要想存活，就必須至少擁有5億美元的付費(fèi)資金?，F(xiàn)在已經(jīng)有跡象表明會(huì)出現(xiàn)付費(fèi)壓力，由2和20這兩個(gè)數(shù)字[分別是管理費(fèi)（一般是資產(chǎn)的2%左右）和分成費(fèi)（一般是利潤(rùn)的20%左右）]縮水為1和15并不是不可想象的。基金經(jīng)紀(jì)人和第三方營(yíng)銷人員的收益日益增多，而基金中的基金的費(fèi)用卻在打折。

我認(rèn)為這種低容量的大型基金的發(fā)展趨勢(shì)不會(huì)收到良好效果，同樣也認(rèn)為這種趨勢(shì)不會(huì)持續(xù)下去。這種說(shuō)法很自私，因?yàn)槲业幕鹗侵行突?。但是，歷史的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，大部分大型基金最終會(huì)因?yàn)楦鞣N原因而崩潰。而那些敏感機(jī)智的新一代會(huì)嶄露頭角，在未來(lái)成為基金業(yè)的大亨。事物的績(jī)效與規(guī)模成反比，這個(gè)道理廣為適用。只有頭腦聰明的人才能取得成功，贏得一大批財(cái)富。傲慢和“市場(chǎng)先生”一樣都是巨大威脅。但是我不想顯得那么目空一切。斯坦利·德魯肯米勒（披露一下，斯坦利跟我關(guān)系十分親密）運(yùn)營(yíng)的公司迪凱納（Duquesne），多年來(lái)十分成功。近期，斯坦利宣布退休。斯坦利之所以關(guān)閉迪凱納公司，是因?yàn)樗胱鲆恍┢渌氖虑?，而且他的基金公司已?jīng)十分龐大而難以控制。經(jīng)營(yíng)他人的資金，會(huì)使人疲倦煩躁，特別是當(dāng)你還很喜歡那些人的時(shí)候。而且，許多對(duì)沖基金的大亨只是單純想用自己的財(cái)富多為世界做點(diǎn)貢獻(xiàn)。但是，像德魯肯米勒這樣的投資者是不可替代的，然而因?yàn)樗P(guān)閉了自己的公司，他的客戶也只得另覓投資公司打理自己的基金。

對(duì)沖基金行業(yè)現(xiàn)在的行情是怎樣的呢？大體來(lái)說(shuō)，我們現(xiàn)在正在舔舐自己的傷口，2010年沒(méi)有取得什么成績(jī)，我們有很多問(wèn)題需要解決。美國(guó)國(guó)際戰(zhàn)略與投資集團(tuán)的調(diào)查顯示（且不管這個(gè)調(diào)查有沒(méi)有價(jià)值），在過(guò)去的一周，美國(guó)對(duì)沖基金凈長(zhǎng)倉(cāng)銳減。歐洲和亞洲的主要基金經(jīng)紀(jì)人也出現(xiàn)類似傾向。目前大多對(duì)沖基金缺乏堅(jiān)定的信念。順便說(shuō)一下，這是一個(gè)好兆頭，不是不祥之兆。對(duì)沖基金凈長(zhǎng)倉(cāng)已經(jīng)成為一個(gè)重要的反向情緒指標(biāo)。