然后它可以在紐約，用期權(quán)賣空500萬(wàn)盎司的黃金。這時(shí)候，當(dāng)美元上漲、人民幣下跌的時(shí)候，黃金這個(gè)中間媒介物就可以調(diào)整這個(gè)企業(yè)在中國(guó)和國(guó)外的財(cái)富天平。這時(shí)候，假設(shè)黃金價(jià)格從每盎司2 000美元下跌到1 500美元，人民幣對(duì)美元變?yōu)?0∶1。我們看看這個(gè)企業(yè)的財(cái)富轉(zhuǎn)移情況如何：

從人民幣計(jì)價(jià)看，黃金價(jià)格從7 560元1盎司變?yōu)? 450元1盎司，合計(jì)530.04元1克。這個(gè)企業(yè)手上有1.42億克黃金，約合752.65億元人民幣。另外，在海外，500萬(wàn)盎司×（2 000美元- 1 500美元）×（1-N%交易成本）=25億美元×97%=24.25億美元（假設(shè)期權(quán)費(fèi)用和交易傭金共計(jì)3%）。從這里看，該企業(yè)的資產(chǎn)從600億元人民幣通過(guò)黃金套期變?yōu)椋?52.65億元人民幣+24.25億美元。通過(guò)10∶1匯率折回美元計(jì)價(jià)為：75.27億美元+24.25億美元=99.52億美元。當(dāng)然，其中因?yàn)橘?gòu)入黃金存在溢價(jià)問(wèn)題，最終可能少于理想狀態(tài)下的99.52億美元，但是這個(gè)企業(yè)的操作，已經(jīng)徹底把現(xiàn)金流的人民幣風(fēng)險(xiǎn)化解了。

當(dāng)事態(tài)進(jìn)一步惡化，連不專業(yè)的散戶都發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，他們也會(huì)緊隨其后地買入低賤的貴重金屬和其他大宗商品，然后在海外用美元做空進(jìn)行套期保值。雖然官方匯率依然還維持在高水平，但是匯率壓力已經(jīng)通過(guò)資本操作，直接傳導(dǎo)到大宗商品價(jià)格上，我們可能看到，海外資產(chǎn)價(jià)格下跌，在中國(guó)卻價(jià)格堅(jiān)挺甚至上升。

最終，中國(guó)會(huì)像過(guò)去的阿根廷、越南一樣，面對(duì)通脹，產(chǎn)生一種源于匯率制度斷層所引起的通貨膨脹，而不是單純的貨幣泛濫所導(dǎo)致的通脹。而國(guó)家最終需要在海外用外匯儲(chǔ)備購(gòu)回大宗商品進(jìn)行行政干預(yù)，以此抹平漲幅。當(dāng)全國(guó)人都開(kāi)始形成思維慣性的時(shí)候，大家都搶購(gòu)黃金和大宗商品的時(shí)候，中國(guó)外匯儲(chǔ)備就成了全世界所有人的對(duì)手盤，包括本國(guó)百姓。最終，中國(guó)可能會(huì)像過(guò)去的阿根廷或者越南一樣，一次性下調(diào)匯率或者被迫讓匯率自由浮動(dòng)。

這種套期保值，其實(shí)從人民幣對(duì)外升值、對(duì)內(nèi)貶值時(shí)就已經(jīng)開(kāi)始了。跨國(guó)公司將推高庫(kù)存，而不是去庫(kù)存化，這樣就導(dǎo)致在全球大宗資產(chǎn)價(jià)格下降的時(shí)候，中國(guó)依然保持高物價(jià)。因?yàn)橄瘞?kù)存最后將成為銀行和債主的事，而不是跨國(guó)公司的事。它已經(jīng)完成了人民幣風(fēng)險(xiǎn)的釋放。這就是中石油寧可用每升4.73元的價(jià)格出口，而不愿在國(guó)內(nèi)賣每升8元的本質(zhì)原因。