無法解決的三難困局

現(xiàn)在巴西為經(jīng)濟(jì)學(xué)中一個比較流行的課題提供了絕好的例子，這就是如何解決“三難困局”，即領(lǐng)導(dǎo)人在試圖管理和穩(wěn)定匯率、利率和外國資金的流動時所面臨的問題。尋找解決方案的過程好像一場“打鼴鼠”的游戲，當(dāng)錘子落在一只鼴鼠頭上時，另一只又從其他洞里冒出來。如果當(dāng)局想要穩(wěn)定通脹，就要提高利率，但這將吸引外國資本并推升匯率。如果當(dāng)局希望讓貨幣更有競爭力，就要把利率保持在低水平，卻存在釋放通脹的風(fēng)險。在一個擁有巨額國際資金流動的全球化世界中，這場游戲可以無限期地玩下去。

巴西的問題尤其難以解決，因為通脹發(fā)生在一個非常低的經(jīng)濟(jì)增速上。為了對抗通脹，政府會在一輪繁榮中迅速提高利率，這將推高貨幣價值卻限制了潛在的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。中國則面臨相反的問題：生產(chǎn)能力很高，而政府希望保持貨幣廉價，讓這些工廠具有全球競爭力并實現(xiàn)充分就業(yè)，但當(dāng)通脹威脅開始出現(xiàn)時政府很難提高利率，就像2011年那樣。盡管已經(jīng)有很多工廠無法滿負(fù)荷運行，中國仍需抑制投資熱潮并讓人民幣升值。巴西需要更多的投資、更低的利率和更便宜的貨幣，但是這三個目標(biāo)很難同時實現(xiàn)。外國資本的流入讓巴西和中國無法在實現(xiàn)各自目標(biāo)的同時不在其他方面對自己造成傷害。它們都陷入了三難困局——作為世界上最大的商品進(jìn)口國和出口國——盡管這兩者擁有完全相反的問題。

在這些復(fù)雜的情況下，中國和巴西很難理解對方就不足為奇了。巴西最大銀行的一位高管最近給我講了一個故事來說明這個問題。中國投資者看好巴西，很大程度上是因為中國人花了很多錢購買巴西的咖啡和鐵礦石，所以他們認(rèn)為這會是一個不錯的投資。但這并不一定正確，當(dāng)中國某位大投資家來到巴西銀行，抱怨在巴西港口拖延時間過長時，他就已經(jīng)明白了這一點。這位中國投資者問：“你們?yōu)槭裁床荒馨鸦A(chǔ)設(shè)施建設(shè)得更好一些？”巴西銀行家解釋說：“我們必須關(guān)注贏利能力，而高利率讓這里的資本成本過于高昂，任何設(shè)施都很難快速地建起來?！敝袊顿Y者茫然地望著他：贏利能力？利率？

在中國，由于國家資本大量涌入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，當(dāng)政府決定修建港口或鐵路時，贏利能力從來都不是問題。政府關(guān)心的不是利潤，而是要讓鐵路建成通車。同時由于中國政府把實際利率保持在接近于零的水平，資本成本也從來不是問題。世界上利率最高的國家的銀行家，跟資金幾乎免費的國家的投資者根本無法溝通。