互聯(lián)網(wǎng)股票的市盈率、市凈率高得離譜，不乏投資者擔(dān)心其投資價(jià)值。投資大師沃倫·巴菲特宣稱(chēng)不會(huì)投資互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，因?yàn)樗麩o(wú)法理解互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的商業(yè)模式。在網(wǎng)絡(luò)股最火熱時(shí)，巴菲特沒(méi)有買(mǎi)入一只網(wǎng)絡(luò)股，依舊持有可口可樂(lè)、吉列等傳統(tǒng)行業(yè)股票，不為所動(dòng)。很多人批評(píng)巴菲特的投資策略過(guò)時(shí)了，他說(shuō)：“我可以理性地預(yù)期可口可樂(lè)的現(xiàn)金流量，但誰(shuí)能夠準(zhǔn)確預(yù)期十大網(wǎng)絡(luò)公司未來(lái)25 年的現(xiàn)金流量呢？如果不能準(zhǔn)確預(yù)期，就不可能知道這些網(wǎng)絡(luò)公司的價(jià)值，那就是在猜測(cè)而不是在投資。我知道自己不太了解網(wǎng)絡(luò)公司，所以我不會(huì)隨便投資?！?

事實(shí)似乎證明他這次真的看錯(cuò)了。從1999 年下半年開(kāi)始，網(wǎng)絡(luò)股成為唯一的熱門(mén)股。這是巴菲特一生中最難熬的時(shí)間。1999 年夏天，《巴倫周刊》在封面上諷刺巴菲特：“沃倫，究竟哪兒出了問(wèn)題？”巴菲特管理的伯克希爾公司全年只取得0.5% 的收益率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500 指數(shù)21% 的漲幅。巴菲特1999 年度給股東們的信中，承認(rèn)自己的業(yè)績(jī)不甚理想。他自我批評(píng)道：“我唯一的功課是資本配置，而1999 年我這門(mén)功課成績(jī)是D?！辈讼柟局貍}(cāng)持有的Dairy Queen （美國(guó)最大乳制品公司之一）、GEICO 保險(xiǎn)公司、可口可樂(lè)、迪士尼、美國(guó)運(yùn)通等股票的表現(xiàn)不盡如人意，在科技股瘋漲100% 的年代卻持續(xù)下跌。

當(dāng)傳統(tǒng)股票不能帶來(lái)超額回報(bào)時(shí)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)革命美好前景的憧憬瞬間激發(fā)了投資者的熱情，大量資本迅速涌向高科技行業(yè)。互聯(lián)網(wǎng)成為壓倒一切的投資主題：“人們都說(shuō)這個(gè)東西會(huì)改變世界，我為什么不買(mǎi)一點(diǎn)呢？”當(dāng)大多數(shù)中國(guó)人還不知道網(wǎng)絡(luò)為何物時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)作為“新經(jīng)濟(jì)”的主要載體在大洋彼岸迅速崛起。

“5·19 ”行情爆發(fā)

納斯達(dá)克市場(chǎng)如日中天，牛市似乎真的會(huì)不斷延續(xù)下去；但在中國(guó)，股市卻已整整“熊”了兩年。1999 年，國(guó)企改革導(dǎo)致員工下崗，分流壓力持續(xù)增加，人民幣不貶值的負(fù)面影響顯現(xiàn)，出口壓力加大，經(jīng)濟(jì)增速變緩。與此同時(shí)，作為重要的融資渠道，股票市場(chǎng)的發(fā)展不盡如人意。滬深股市容量小，大量國(guó)有股、法人股不能流通，股價(jià)失真，市盈率虛高，長(zhǎng)期資金難以找到合適的投資對(duì)象；國(guó)民經(jīng)濟(jì)中一批占有主導(dǎo)地位的龍頭企業(yè)無(wú)法登陸股市；股市運(yùn)行與宏觀經(jīng)濟(jì)脫節(jié)，無(wú)法起到“晴雨表”的作用?！蹲C券法》于1999 年7 月1 日正式實(shí)施。為配合《證券法》實(shí)施，信托與證券脫鉤工作全面展開(kāi)，證券公司也開(kāi)始清理重組。加上國(guó)內(nèi)外利空不斷，股市持續(xù)走低，上證綜指跌到千點(diǎn)附近。

時(shí)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席周正慶回憶道：“1999 年上半年，股票市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了近兩年的盤(pán)整行情，整體一直處于下滑狀態(tài)。相比1998 年6 月的階段性高點(diǎn)，上證綜指、深證成指分別下跌25.4% 、39.4% 。不少股票和基金先后跌破發(fā)行價(jià)。