葉苗 馬婧妤

20年創(chuàng)新之路，既是一場曠日持久的漸進革命，也是一次意味深長的新舊交鋒。

1990年，中國資本市場在計劃經(jīng)濟和市場經(jīng)濟兩種體制的關鍵轉軌時代蹣跚起步。在此10年以前，鄧小平在南海邊畫下了開啟改革開放的四個圈，從農村改革到城市改革，從宏觀經(jīng)濟體制到微觀經(jīng)濟基礎，從經(jīng)濟領域到政治文化領域，歷史長卷漸次展開。資本市場的出現(xiàn)，是“摸著石頭過河”的歷史必然，與生俱來就被賦予了創(chuàng)新的使命。它是中國這棵“老樹”發(fā)的“新芽”，用理念、體制、工具的艱難生長來為龐大的母體探路，它在新舊交替中壯大，充滿荊棘曲折，也充滿歡欣鼓舞。

它的每一次陣痛和求索，都蘊涵著中國對現(xiàn)代化的渴求，它的每一次變革和飛躍，都帶來了社會經(jīng)濟的深遠發(fā)展。創(chuàng)新，是中國資本市場的永恒基因。

理念創(chuàng)新，突破“姓社姓資”藩籬

很長一段時間，計劃經(jīng)濟桎梏著人的思維，證券市場從其萌動起,就裹挾著“姓社姓資”的爭論，每一步創(chuàng)新都承受了無形的壓力。1990年秋，正當上海、深圳緊鑼密鼓地籌建證券交易所的時候，一封發(fā)自深圳、沒有署名的群眾來信，由中央有關領導批轉，悄悄在高層傳閱。信中認為，股票市場是資本主義的東西，關得越早越好，早關早主動，再發(fā)展下去要造成嚴重的社會問題，不知道要有多少人跳樓了。

證券市場究竟是否應該繼續(xù)試點？當年11月，中央領導找到了時任國家體改委副主任的劉鴻儒。劉鴻儒的態(tài)度是：“股票這個東西誰也沒有搞過，的確風險很大……可是你要允許我們搞實驗。”為消除交易所籌備同志的疑慮, 當時擔任上海市市長的朱镕基向他們擔保，“出了問題，我和劉鴻儒站在第一線”。

資本市場的每一個進步都是嶄新的，每一個理念都在挑戰(zhàn)過往，每一個創(chuàng)新必須謹慎而巧妙。要突破“姓社姓資”的藩籬，還得想出不少有中國特色的“點子”，上海證券交易所最初的英文翻譯是“securities”而不是“stock”，其中的智慧不言而喻。直到1992年鄧小平南方講話，說到股市的時候提到“要堅決地試，搞不好可以關掉”之后，政治上的爭論暫時平息。中國股市也從此成為各種創(chuàng)新的“試驗田”。

股票下單要不要用口？中國證券市場的回答是，不用，完全不用?！拔覀兘▏?0年了，怎么可以重復老古董呢？”上海證券交易所的首任總經(jīng)理尉文淵，靠著他的固執(zhí)和“瞎蒙”，1990年誤打誤撞地建立起了電子化的證券市場，一舉將上證所定格在了世界技術的前沿。

股票交易要不要用紙？中國證券市場的回答是，不用，完全不用。后來國際市場給這一做法定了個名字，叫“無紙化”。而在英國等老牌市場，當時無法過渡到這一階段，仍有專門的股票存管公司每天搬運著大堆的股票。

股票交易能否用外幣？中國證券市場的回答是可以，于是有了B股的橫空出世。

股票能否放開價格，能否T+0？回答是可以，于是一股洶涌浪潮撲面而來。

股票能否透支交易，金融衍生品能否出場，創(chuàng)新能否更快？不等中國證券人多加思索，理念的閃光開始帶來了陣痛和困惑。直至“327國債期貨事件”爆發(fā)，中國資本市場早期的創(chuàng)新戛然而止。激情過后，中國證券市場的改革也進入了涉及體制的“深水區(qū)”。

體制創(chuàng)新造就現(xiàn)代公民意識

股市的“存活”問題解決了，新興市場不可逾越的階段問題也暴露了出來，大戶操縱、內幕交易、募股金挪用、監(jiān)管力度不夠等，各種“煩惱”逐漸浮現(xiàn)，創(chuàng)新也逐漸成為新舊體制的交鋒碰撞。資本市場最核心的制度之一——信息披露制度，就是伴隨著泄密的指責來到中國的。

1991年4月，上海證券交易所第一次組織年報披露，發(fā)現(xiàn)這非常困難。不僅因為當時的企業(yè)會計制度無法反映投資人的權益，上市公司對披露財務信息還持抵觸的態(tài)度，甚至當時的統(tǒng)計部門找上門來，聲稱“你們不能隨便發(fā)布企業(yè)信息，按照《統(tǒng)計法》的規(guī)定這屬于泄密”。雖然都被冠上“泄密”的誤解，但是跟一切成功的制度創(chuàng)新一樣，市場的需求和投資者的熱情融化了一些障礙，也正是投資者的熱切回應，讓看似離經(jīng)叛道的創(chuàng)新登堂入室。

制度的創(chuàng)新是艱難的。直到21世紀初葉的幾年，信息披露的各項制度才真正得以完善?？梢哉f，中國作為一個現(xiàn)代社會，對于信息透明開放的認識是從股市開始的。公民社會的知情權、監(jiān)督權這些后來才逐漸被全社會認同的理念，卻早已由資本市場的不自覺創(chuàng)新而擦出了火花。

在同樣的邏輯推動下，在投資者的推動下，作為股市“細胞”的上市公司治理也順利展開。億安科技、科龍、啤酒花……一個又一個破滅了的資本神話，折射出公司治理環(huán)節(jié)的痼疾。2002年，上市公司治理的運動拉開序幕。行政檢查、整改措施頻出，多家上市公司發(fā)布公告稱證監(jiān)會稽查局已進駐公司，一時間成了一道風景線。

幾乎就在同時，證券公司的“審慎創(chuàng)新”也就此展開——保證創(chuàng)新在風險可測、可控、可承受前提下進行。從2003年開始，國內證券公司推出新產品、試辦新業(yè)務、改善贏利模式、通過上市充實資本實力，由弱變強的步伐越走越快。作為股市“中介”的券商們也由此踏上了坦途。

歷史的車輪行進到2005年，一項革命性的創(chuàng)新任務擺在了中國股市的面前。在正常的股票市場里，絕大多數(shù)上市公司的股票都是全流通的。1990~2005年期間，中國股票市場上存在大量的非流通股，這種流通股與非流通股并存的獨特股權結構，又被稱為“股權分置”。也就是說，中國必須用一項創(chuàng)新來解決十多年前的一項創(chuàng)新。

這是一場前所未有的創(chuàng)新。

2005年7月，國務院分管領導在接見中國政法大學教授劉紀鵬的時候說：“這場股改對中國股市和國家經(jīng)濟的發(fā)展十分重要，照搬照抄找不到答案，要有創(chuàng)新性。當然，光有創(chuàng)新性還不夠，還要有可操作性，在現(xiàn)實中切實可行。重要的是，要實事求是，尊重國情，能解決實際問題。”

時至今日，普通股民們還記得2006年那些被改革春風吹暖的日子。正是在“支付對價”這樣獨特的創(chuàng)舉之下，絕大多數(shù)推出股改方案的公司都受到投資者的熱烈追捧，股改后價格總體攀升，這又反過來促使更多公司推出股改。這一次，股民、公司、市場形成了合力，中國股市終于開始有效地反映經(jīng)濟的高速增長。

經(jīng)歷了完善信息披露、公司綜合治理和股權分置改革后的中國股市，用自身的智慧完成了一場洗禮。中國股市的根基就此牢固，為多層次資本市場的建立夯實了基礎。