張偉弟 何軍 郭成林 葉勇

20年前，當“老八股”在上交所掛牌時，誰都沒有料到，今天，全世界市值前十大的公司中，中國資本市場占據三席；而A股市場無論首次公開募股（IPO）家數、再融資規(guī)模，還是并購重組金額，均實現幾何級增長，被公認為全球新興市場代表。

20年，櫛風沐雨，風雷激蕩。裂變的背后是資本市場執(zhí)著、大膽、布滿荊棘的探索。資本，這個曾被曲解和爭議的詞匯，伴隨著中國社會主義市場經濟的進程，一步步地走向前臺，成為決定性力量。20年來，中國資本市場在放大財富效應的同時，使其他生產要素不斷集聚，催生出一個響亮的名字：中國上市公司。它從無到有，由弱變強，成長性和影響力與日俱增。

目前，滬深兩市上市企業(yè)達2 026家，總市值為27.5萬億。以容量計，中國資本市場已進入全球前三甲，僅次于美國和日本。而在國際投資機構的眼里，中國概念是首選。

資本市場使生產要素流動生金

十六大報告有一段富含激情的表述：放手讓一切勞動、知識、技術、管理和資本的活力競相迸發(fā)，讓一切創(chuàng)造社會財富的源泉充分涌流。這一表述被有識之士解讀為又一次的思想解放，必將促進生產力的進一步解放。

資本市場的核心功能是資源配置，它通過對資金流向的引導而對資源配置發(fā)揮導向作用，從而使資本、勞動力、技術、管理等生產要素充分流動，有效配置給高效益部門。可以說，中國資本市場20年的發(fā)展史，也是不斷優(yōu)化資源配置功能，激發(fā)企業(yè)生產要素活力迸發(fā)，使社會創(chuàng)富源泉充分涌流的過程。

曾幾何時，中國的眾多企業(yè)缺乏競爭優(yōu)勢，它們要么手握優(yōu)質項目苦于沒有資金，要么背靠政府這棵大樹，一味地“等、靠、要”，生產要素在計劃體制下無法流動。資本市場的創(chuàng)建改變了這種狀況，即便如此，在市場發(fā)展初期，也很少有企業(yè)敢于想象通過資本市場躋身世界同行前列。

這一點，中國工商銀行行長楊凱生體會很深。他認為，工商銀行原先是國有獨資的商業(yè)銀行，在改制上市前，國外機構并不看好中國的銀行業(yè)和金融業(yè)，認為它們在技術上已經破產，不論你說不良資產率是多少，他們都會往上加10%~15%?！暗乾F在已經不一樣了，我們在上市的過程中切身地有了感受?！?/p>

回憶起上市路演時的情景，楊凱生依然感慨萬千：我們境外路演跑了美洲、歐洲、亞洲將近20個城市，不提大型的投資者見面會，就是一對一的會談，就安排了192場，并且在10天的時間內完成，很多人幾天沒有看到過床，所以路演團隊的同事們說，現在看到床感到特別親切。

2006年10月27日，工商銀行A、H股同時掛牌，共募集資金220億美元，成為當時全球最大IPO，充足的發(fā)展資金使工行各項經營指標發(fā)生了質的變化。不僅如此，楊凱生還提到，改制上市使工行實現了股權結構多元化，完善了公司治理，這也使國有股權獲得了極大增值，上市一年后增值了7倍。

2007年，國際金融危機暴發(fā)，全球眾多老牌銀行深陷困境，但中國的銀行業(yè)并未受到明顯影響，工商銀行也在此時成為全球市值最大的商業(yè)銀行。楊凱生將之歸功于資本市場，他認為改制上市使工商銀行資產質量明顯改善，資本充足率明顯提高，有效地抵御了市場風險。

應該說，中國資本市場的核心功能并非一開始就得到人們的充分認識，其真正發(fā)揮作用也經歷了曲折的過程。 IPO是實現生產要素流動的重要環(huán)節(jié)，只有搭建有效的平臺，才能引導資金高效流動。但是，早期的IPO帶有濃厚的行政色彩，有時甚至成為調控市場預期和指數的手段，隨意性較大，導致IPO暫停、恢復，周而復始。最初的上市企業(yè)采用額度制，重點解決部分國有企業(yè)生存和發(fā)展問題，定價也是行政式的，因此，那時候的資本流動是低效的，并沒有把資金配置給最需要和最合適的企業(yè)，所以沒有產生明顯的“生金”效應。隨著資本市場的不斷成熟和監(jiān)管水平的不斷提高，IPO的改革不斷推進。2005年之前，基于特殊的時代背景，我國資本市場先后采用固定市盈率法、累計投標定價、控制市盈率的累計投標定價這三種IPO發(fā)行體制，在很大程度上限制了資源配置的力度和有效性。

直到2005年詢價制度的采用，使市場化成為改革的核心，有效提高了發(fā)行定價的合理性，促進了資本流動的效率，并奠定了2009年6月啟動新一輪改革的制度基礎。在市場發(fā)展中，人們不難發(fā)現，IPO在向企業(yè)配置大量資金的同時，還吸引了其他生產要素的流動，其中最為明顯的當屬勞動力。不少上市公司老總坦言，上市企業(yè)對于優(yōu)秀人才的吸引力具有天然的優(yōu)勢。

企業(yè)因其優(yōu)秀，可通過IPO進入資本市場，而后者再促進資本、勞動力等優(yōu)勢生產要素加速向前者流動，使“優(yōu)者更優(yōu)”，最終實現量級上的躍遷。這種運作模式，又給同業(yè)以示范效應，既加速了行業(yè)內的資源整合，同時也培育著成熟、強勢的市場經濟商業(yè)文明。

現在，資本市場促進生產要素的流動，有效進行資源配置的功能已經成為社會共識。中國證監(jiān)會主席尚福林說，剛上任時覺得1年50家IPO已經很快了，但沒想到股改等基礎制度完善以后，后備資源洶涌而出。如今，每周上會的企業(yè)少則6家，多則10余家。設立剛滿一周年的創(chuàng)業(yè)板，上市數量就已超過140家。

資本市場使生產要素流動，“生金”效應也明顯地反映在上市公司經營指標中。今年前三季度，滬深兩市上市公司共完成營業(yè)收入總額12.27萬億元，相當于同期我國國內生產總值總量的45.7%；同比增速達37%，遠高于同期10.6%的國內生產總值增速。