在過度自信和不夠自信之間找到平衡

在過度自信和不夠自信之間找到適當?shù)钠胶?，是對用現(xiàn)實世界的概率以及直覺的思維過程進行校準的一種方式。這種校準對于每個決策者來說都是非常重要的，在期權市場中尤其如此。因為在期權市場，贏利和虧損部分取決于能否準確地在股票價格上劃出置信區(qū)間。

社會學家們認為人們傾向于過度自信的原因之一在于，在很多試驗中，受試者都會高估其答案的準確度，而此類試驗已經(jīng)存在很久。比如，在某些試驗中，受試者會被要求就一些瑣碎的問題進行猜測，諸如2008年沃爾瑪超市的年收入、尼羅河的長度、南美洲瀕危物種的數(shù)量。受試者不僅要盡其所能做出猜測，估計出的答案準確性還要在正確答案90%的置信區(qū)間內(nèi)。通常情況是，僅有40%的答案落在此置信區(qū)間之內(nèi)，這表明受試者顯著高估了其猜測的準確度。換句話說，他們對概率的估計，沒有經(jīng)由真實世界進行適當?shù)匦省?/p>

這一發(fā)現(xiàn)多少有些不同尋常，因為根據(jù)推測，如果我們的自信程度的校準大幅失真，人類早就該滅絕了。如果我們的先祖?zhèn)冞^度自信，他們就可能會因為與劍齒虎尋釁滋事而滅絕；如果我們的先祖?zhèn)儾粔蜃孕?，他們可能會因為太過于害怕掠食者，不敢到洞外尋找食物而餓死。

這些研究者的方法論也引起了一些質(zhì)疑。比如，人們在試驗中說話的時候可能比在真實世界行動的時候表現(xiàn)得更為自信。另外，與分析因為不夠自信而喪失掉的機會相比，社會學家們研究過度自信的決策可能更容易（也更有趣）。

期權市場提供了一個真實世界的情境，我們可以看到交易者們在就置信區(qū)間下賭注。他們與學家試驗中的受試者們毫無二致，只不過是賭注更高罷了。期權市場的置信區(qū)間是由在當前股票價格之上設定一個行權價賣出看漲期權和在當前股票價格之下設定一個行權價賣出看跌期權同時決定的。此種策略被稱為“賣出寬跨式套利組合”，其收益參見圖3.3。賣出寬跨式套利組合”，其收益參見圖3.3?！保涫找鎱⒁妶D3.3。如果交易者估計到了準確的置信區(qū)間，并且股票價格保持在兩個行權價之間，這樣在到期的時候他就賺取了賣出期權時所獲得的期權費，而無需進行任何付。然而，如果在到期的時候股票價格落在兩個行權價之外，交易者則必須要向期權持有者進行付。如果交易者都像上述試驗中的受試者一樣過度自信，我們就會看到財富從期權賣出者源源不斷地流向期權買入者。一旦期權賣出者的財富枯竭，交易就會戛然而止。然而這種情形似乎并未發(fā)生。

圖3.3中所示的賣出寬跨式套利組合的例子，包含了一個在10美元賣出寬跨式套利組合的例子，包含了一個在10美元的例子，包含了一個在10美元的價位賣出一個看跌期權，期權費為2美元（除非股票價格跌到10美元以下，此人無需進行任何付），和一個在30美元的價位賣出一個看漲期權，期權費為2美元（除非股票價格漲到30美元以上，此人無需進行任何付）。只要股票價格保持在10美元至30美元這個置信區(qū)間之內(nèi)，寬跨式套利組合的賣出者就會賺取4美元的期權費而無需進行任何付。

附帶說明一下，交易者不僅要對股票價格每日的置信區(qū)間有所了解，還要意識到存在極端波動的風險，使得股票價格落在正常區(qū)間之外，從波動率微笑曲線中我們可以看到這一點。該曲線指出，價外期權（特別是下側(cè)價外期權）交易的波動性，高于在當前股票價格附近成交期權的波動性。

不過，即便是期權市場作為一個整體并沒有表現(xiàn)出過度自信的情形，但過度自信的交易者還是頗有一些的?？梢灶A見，假以時日，這些人會被市場淘汰掉，最終過于大膽的賭注會讓他們囊空如洗。不夠自信的交易者們也很有可能不會成功，因為他們會錯過很多適當?shù)臋C會，他們的交易回報可能會很低。對于那些想要保持競爭力的個人分析師和個人投資者而言，將其自信經(jīng)由現(xiàn)實世界進行校準勢在必行，因為這是一個黑天鵝出沒的世界，概率可能會在瞬息間發(fā)生變化。