借道A50 曲線做空

此外，國際熱錢還存在“曲線做空中國”的途徑。

在2010 年4 月，經(jīng)濟學人披露高盛的一份關(guān)于如何對沖經(jīng)濟下滑的報告，嘗試著曲線遠程做空中國。高盛在報告中分析如何通過戰(zhàn)略布局，能夠從中國經(jīng)濟的下行中獲得杠桿收益。同在2010 年4 月份，摩根士丹利也發(fā)布了一份內(nèi)容相近的報告，上面注有“高度機密(highly confidential) ”的字樣。報告主題是：如果中國經(jīng)濟出現(xiàn)下行風險，如何從中獲利？

由于中國實行嚴格的金融管制，缺乏做空的金融產(chǎn)品，國際熱錢直接做空中國經(jīng)濟難度很大，因此他們試圖以“曲線做空中國”的方式獲得利益。根據(jù)高盛和摩根士丹利做空中國經(jīng)濟的方案，他們還會選擇與中國經(jīng)濟聯(lián)系最為密切的國家進行做空，并最終把焦點鎖定在韓國和澳大利亞。

高盛的邏輯是，中國經(jīng)濟的繁榮伴隨著澳元和韓元的走強，這是資本持續(xù)流入亞洲所致。中國經(jīng)濟一旦出問題，伴隨經(jīng)濟衰退的必將是資本撤離亞洲，從而導致韓元、澳元的大幅下跌。

而這些方案都指向了一個共同點——做空五個與A 股有關(guān)的股票指數(shù)衍生品。HSI 香港恒生指數(shù)、HSCEI 香港恒生中國國企指數(shù)、KOSPI 韓國股票指數(shù)、AS200 澳大利亞股票200 指數(shù)、Ishares 安碩新華富時中國A50 指數(shù)ETF （以下簡稱“A50ETF”）。

而其中，A50ETF 正是一項極具殺傷力的武器，它是目前港股市場上成交最活躍的A 股ETF 。而A50ETF 在A 股遭遇11 月12 日大跌之前，就開始了交投異常活躍的情況。在11 月8 日，A50ETF 走到了近期的高位，當日報收14.78 元，而在隨后的11 月9 日，A50 開始掉頭下跌，當日下跌1.08% 。

接著，A50ETF 持續(xù)下跌，在其身上的沽空壓力開始增大，11 月10 日，港股全日沽空69.29 億元，占大市成交6.34% ，涉及股份343 只，其中A50 成為當日的沽空之王，最多成交額達6.43 億元，占沽空額9.29% ，占該股當日成交量的28.88% 。當日A50ETF 報收14.32 元，較前日下跌2.05% 。在10 日當晚央行一如市場預(yù)期調(diào)升存款準備金率，在11 月11 日，A 股早段低開后轉(zhuǎn)升，市場反映顯示上調(diào)存準金率的消息或已被消化。

12 日大跌當日，11 月12 日當天，A50ETF 的成交量突然放大，當日成交31466 萬股，當天急挫3.06% 至收盤的13.92 元，較8 日最高點已跌去5% 。同時，A50 再度成為沽空額最大的標的，當日沽空額最多達9.18 億元，占總體港股沽空額的10.77% ，占當日該股成交量的20.96% 。

到了15 日，上證指數(shù)經(jīng)歷了周五的驚魂一跳后，當天小幅回調(diào)，收盤時重回3000 點以上，報收3014.41 ，小幅上升28.98 點，升幅0.97% 。然而在眾多國際大鱷云集的香港市場，A50ETF 卻似乎在預(yù)告A 股仍未安寧。

11 月15 日上午開市后，A50 再度成為當日焦點，到中午收盤之時，A50ETF 依然位居港股沽空之首，占整體沽空量的10.85% ，沽空額2.58 億元，相當于股份成交16.62% 。與此同時，A+H 概念的重頭紅籌股也遭到了巨大的沽空壓力，中國人壽(21.67，-0.23，-1.05%) 及中國平安(51.18，-0.08，-0.16%)H 股當天半日的沽空量各占半日港股總沽空量的6.65% 及4.83% ，涉及資金為1.58 億及1.15 億元，分別占各股成交量的22.69% 及23.96% 。

到了收盤后，A50ETF 依然以3.62 億元的沽空成交資金量，成為當日沽空之王，占當日港股總沽空額7.34% ，占該股成交量的14.48% ；緊隨其后的仍然是中國人壽及中國平安H 股，當天兩股的全天沽空成交金額分別為2.52 億及1.9 億元，占總沽空額5.1% 及3.86% 。

11 月16 日A 股再度大跌當日，A50EFT 、中國人壽及中國平安H 股再度雄踞港股沽空前三位。

A50ETF 又一次充當了A 股走勢的預(yù)言者。事實上，A50ETF 充當A 股的預(yù)言者已不是第一次。

這背后與香港市場的A50ETF 投資工具設(shè)計有關(guān)，一般ETF 基金投資的對象為實股，但也會投資一些衍生工具，而A50ETF 本身并非直接買入A 股，而是透過一種名為CAAPs (China A-Shares Access Products) 的衍生工具間接投資A 股。

CAAPs 發(fā)行人通過擁有的QFII 額度買入若干A 股，并將每只成分A 股以認股權(quán)證方式發(fā)行CAAPs ，因此A50 只要投資于CAAPs ，就可曲線投資A 股。而在香港，A50 中國基金的兩家做市商花旗和巴克萊銀行發(fā)行有關(guān)新華富時A50 成分股的CAAPs ，提供給海外機構(gòu)投資者買賣。

在這種機制下，A50ETF 可以成為資金在做多或做空A 股前利用的“煙霧”。大資金可以通過以少量資金先行做多或做空A50 基金，這對A 股的市場參與方對后市的判斷產(chǎn)生重要影響，從而實現(xiàn)“四兩撥千斤”的效果。

在那一次暴跌中，我因為持同樣的空頭看法，幸免于難。原因是因為我對美國中期選舉和美聯(lián)儲的議息會議心存疑慮，等待趨勢明朗。

這里是我2010 年10 月底寫給同行的一個文章，表示我的看法：

上午滬膠市場開盤幾分鐘內(nèi)就摸高至33000 ，之后在32700 左右橫盤一個小時后，直線下跌1300 點，再回到31700 ，橫盤至結(jié)束。而日膠市場一度達到4200 美元的高位。橡膠現(xiàn)貨與期貨價格都到了從業(yè)人士和投資者的心理平衡點，多頭開始獲利回吐，空頭開始嘗試加碼，這個時候，大家的心里都脆弱不堪，停下來觀望。

今年是一個泡沫年，由全球政府債務(wù)危機引起的流動性泛濫，從美聯(lián)儲開始實行的定量寬松，到日本政府調(diào)節(jié)銀行隔夜拆借率為0，這一個觸發(fā)點導致了數(shù)十天來橡膠期貨的暴漲。中國政府持續(xù)不斷的房地產(chǎn)調(diào)控，引發(fā)了資金從房地產(chǎn)行業(yè)橫溢，大量的資金來到金融市場，期貨市場也承接了大量資本。同時熱錢賭人民幣升值，進入中國的速度和數(shù)量都非常可觀，僅在上個月就達到1000 多億美金。

可以說，這一次的大宗商品暴漲，就是貨幣泛濫引發(fā)的。

后續(xù)的行情，在突破現(xiàn)貨4000 美元、滬膠期貨33000 點之后，投資者都會停下來看看。輪胎廠的全線虧損導致行業(yè)協(xié)會向國家申請釋儲；伯南克在上周五的晚間講話中聲稱進一步的定量寬松到11 月份；對中國匯率操控國的指控也推遲到11 月份；美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，也使全球投資者對伯南克所說的定量寬松政策有了縮小規(guī)模的推測。

這一切的壓力，會迫使橡膠行業(yè)和期貨投機者在多頭上的力量停滯觀望，從技術(shù)指標來說，多頭也存在超買的壓力，獲利回吐。否則整個橡膠市場的交易存在無人接盤的壓力。

從7 月份到10 月份，這是牛市的第一階段，猶猶豫豫到節(jié)后的猛然爆發(fā)。在10 月下旬的十來天內(nèi)，如果沒有特別的消息刺激，將會有一段時間的盤整。

美國11 月份的中期選舉將會產(chǎn)生重大的影響。由于選民對奧巴馬政府經(jīng)濟復(fù)蘇政策的失敗、巨額赤字和失業(yè)狀況等的不滿，預(yù)計美國民主黨將會落敗，共和黨獲勝。這樣奧巴馬后續(xù)的許多政策將會受到眾議院的阻礙。美聯(lián)儲推出的定量寬松政策，會受到共和黨的質(zhì)疑。

所以，這會對目前全球化的資金泛濫、貨幣貶值、大宗商品上漲等局面產(chǎn)生影響，美元貶值驅(qū)動的流動性橫溢會有所緩和。但是歐元區(qū)和日本經(jīng)濟體并不穩(wěn)定，所以不代表債務(wù)泡沫期結(jié)束，橡膠向上突破35000 的可能性仍舊存在。現(xiàn)貨到4500 美金的可能性也仍舊存在。

是否有可能，我們還要看中國政府的政策。調(diào)控房地產(chǎn)和壓制通貨膨脹成為政策面的兩難選擇。而發(fā)出的聲音是可能犧牲通脹，在糧食等民生產(chǎn)品控制和敏感的房地產(chǎn)行業(yè)行政干預(yù)，這樣就對大宗商品和產(chǎn)能過剩無法過分干預(yù)。

所以，泡沫仍舊繼續(xù)。橡膠向上的趨勢仍在。

由于中國金融市場是一個封閉的市場，海外熱錢并不會流到國內(nèi)，我們國內(nèi)所謂的熱錢大多數(shù)是我們自己的錢，無論是黑色、灰色、白色資本，都是我們的錢。有房地產(chǎn)上賺取的利潤、有實體經(jīng)濟流出的投資、有各個信托和私募來的游資、有非法所得的資本等等，這些所謂的熱錢都是我們自己的錢。