利率，匯率

格林斯潘帶著厚厚的眼鏡、佝僂著瘦瘦的身軀，當(dāng)他開口含糊其辭時(shí)，全世界的金融商業(yè)街都豎耳傾聽。羅杰斯自20 世紀(jì)80 年代末就對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席不滿，認(rèn)為他們是一群傻蛋，應(yīng)該讓美聯(lián)儲(chǔ)倒閉，事實(shí)上美聯(lián)儲(chǔ)倒閉過幾次。

但格林斯潘真是運(yùn)氣好的人，而民主黨也是運(yùn)氣好的人，克林頓總統(tǒng)更是福星高照，那條沾了精液的藍(lán)裙子也沒有讓他倒臺(tái)。所有的好運(yùn)氣都?xì)w結(jié)于中國這個(gè)崛起的人口大國——15 年后，所有的壞運(yùn)氣又歸咎于中國。

呵呵，所以好人做不得。

格林斯潘實(shí)施了長期的低利率，在金融史上從未有過。這樣的低利率和美元貶值會(huì)引發(fā)高通脹，但是中國的低廉人工保住了美國人的低物價(jià)。

但低利率結(jié)合民主黨派的悲憫開始給美國和世界挖一個(gè)大坑。

美國的民主黨是這樣一個(gè)黨派，它代表精英自由主義分子的價(jià)值觀，傾向于工會(huì)和窮人?？肆诸D夫婦曾長期在非洲裔族群耕耘，享有很高的聲譽(yù)。不過在奧巴馬出來競(jìng)選時(shí)，非洲裔拋棄了克林頓這個(gè)姓氏，可見血濃于水，肉爛在鍋里。希拉里皮膚太白，所有的付出都成了泡影。精英自由主義的惠民是居高臨下的施舍，他們認(rèn)為應(yīng)該給予窮人居者有其屋的待遇，這是社會(huì)大同的理想主義。

當(dāng)然窮人是買不起房子的，他們的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和信用都不足以購買。民主黨政府出面到華爾街演說，以激動(dòng)人心的澎湃演講，激發(fā)銀行家的慈悲心。當(dāng)然還有威脅，如果你們不滿足社會(huì)需求就行政干預(yù)之類的。

銀行家的慈悲心被激發(fā)了。他們流了一個(gè)晚上的眼淚后，認(rèn)為自己不能放棄從窮人身上賺錢的機(jī)會(huì)。銀行的業(yè)務(wù)員派出去找那些窮人，告訴他們，你們現(xiàn)在可以買房子了。窮人正坐在租賃的房子下喝啤酒，失業(yè)太久沒有其他消遣了，只能用救濟(jì)食品券買買啤酒，因?yàn)樗墓ぷ饕呀?jīng)被遠(yuǎn)方一個(gè)便宜、能吃苦的中國勞工代替了。

他對(duì)銀行的業(yè)務(wù)員嗤之以鼻：老弟，你腦子進(jìn)水了，我這樣子像買得起房子的人嗎？

業(yè)務(wù)員叭啦叭啦說了一通，大意是零首付，前五年利率幾乎可以忽略不計(jì)。

窮人心動(dòng)了，和妻子一商量跑去買了一棟大房子，樂呵呵地看著……

銀行家是傻子嗎？顯然不是，他們找了華爾街的精英們把這些房屋貸款打包成了一個(gè)抵押債權(quán)的金融衍生產(chǎn)品，稱作MBS 。經(jīng)過評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)后，這堆垃圾被著名的房地美和房利美——簡稱“兩房”賣給了全球投資者，其中，中國買了4500 億美金。

華爾街的信條是：尋找最后一個(gè)傻瓜！當(dāng)你在屋子里找不到傻瓜時(shí)，你就是那個(gè)傻瓜！

我們?cè)谖葑永锴魄疲哼€有傻瓜嗎？

格林斯潘釋放的低利率貨幣在市場(chǎng)上四處游蕩尋找投機(jī)機(jī)會(huì)?；ヂ?lián)網(wǎng)的高速興起和日新月異，使得資本樂開了懷。人們炒賣一個(gè)個(gè)概念就可以把不知何時(shí)盈利的IT 公司送上了納斯達(dá)克敲鐘，市盈率高達(dá)數(shù)百倍，卻沒有人恐懼，人人在喝香檳。

這股浪潮很快到了終點(diǎn)，上世紀(jì)末高科技泡沫終于爆裂。格林斯潘為了拯救美國經(jīng)濟(jì)，延續(xù)經(jīng)濟(jì)的昌盛，他繼續(xù)實(shí)行低利率政策，貶值美元。泛濫的資本沖向了房地產(chǎn)市場(chǎng)，美國房地產(chǎn)和全球地產(chǎn)只有一個(gè)聲音：漲！

這時(shí)，銀行的業(yè)務(wù)員又去窮人的房子那里拜訪，告訴正在自己屋檐下曬太陽喝啤酒的窮人說：老弟，你現(xiàn)在是有錢人了，你的房子升值很多了，你可以把增值的部分抵押貸款，去買你一直想買的SUV 了。

于是窮人又跑去買了大Jeep ，轟轟地開著。伯南克接手了美聯(lián)儲(chǔ)后，繼續(xù)實(shí)行了兩年低利率，直到再也無法忍受資本泛濫，他開始加息。加息捅破了房地產(chǎn)泡沫，直接引發(fā)了兩房的次級(jí)債危機(jī)，整個(gè)危機(jī)的蔓延是一瞬間的事情，后面的事情我們都知道了。

在20 世紀(jì)初到2010 年間，我們錯(cuò)過了最好的升值時(shí)機(jī)。在2003 年前后，人民幣如果能夠放開自由兌換，并藏匯于民，我們后面七年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展要良性得多。但是由于日本經(jīng)濟(jì)在廣場(chǎng)協(xié)議后的糟糕表現(xiàn)警示了中國政府，中國政府始終不敢做出自由兌換的改變。

這里面的問題非常嚴(yán)重，為什么？我們先回顧日本經(jīng)濟(jì)的衰落20 年。實(shí)際上，在日元兌美元大幅度升值之后，日本的出口仍舊非常猛進(jìn)，對(duì)美國的逆差也是保持了多年的增長。日本最糟糕的舉動(dòng)是保持了長期的低利率，此舉導(dǎo)致了日本資產(chǎn)泡沫空前嚴(yán)重；在房地產(chǎn)泡沫最輝煌的時(shí)候，日本東京核心地帶的地價(jià)就可以買下整個(gè)美國。當(dāng)泡沫到了頂點(diǎn)的時(shí)候，日本又急不可耐地實(shí)行緊縮政策，刺破了自己的泡沫。日本經(jīng)濟(jì)泡沫爆裂后，日本財(cái)閥左右了金融政策，金融體系沒有得到治理。華爾街嘲笑日本人把垃圾掃到了地毯下面，假裝看不見。

實(shí)際上日本的財(cái)閥體系妨礙了日本的經(jīng)濟(jì)健康增長。在低利率時(shí)代制造的經(jīng)濟(jì)輝煌已經(jīng)不是廉價(jià)日本勞工時(shí)期的制造業(yè)輝煌，只是泡沫。由于財(cái)閥壟斷了從資本融資到政策的制定，日本的中小企業(yè)創(chuàng)新得不到發(fā)展，無法成為經(jīng)濟(jì)的中間力量。與此同時(shí)，德國卻依靠二次戰(zhàn)敗后對(duì)大企業(yè)財(cái)團(tuán)的抑制和鼓勵(lì)中小企業(yè)創(chuàng)新的基礎(chǔ)，繼續(xù)發(fā)展，成為歐元區(qū)的中堅(jiān)力量。據(jù)統(tǒng)計(jì)，德國擁有世界上最多隱性世界冠軍公司，在許多利基市場(chǎng)（指那些被市場(chǎng)中的統(tǒng)治者或有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)忽略的某些細(xì)分市場(chǎng)）橫掃全球，出口僅次于后來的中國。

那么中國為何沒有以德國作為標(biāo)桿呢？事實(shí)上中國在最近的十年里，尤其是后期的國進(jìn)民退達(dá)到了頂峰，又從早期中國經(jīng)濟(jì)改革的步伐退了回來。這些龐然大物壟斷了行業(yè)，吸取了大部分資本和優(yōu)惠政策，影響國家經(jīng)濟(jì)決策，這就步入了日本的前轍。同時(shí)由于上世紀(jì)末十年的分稅制改革，地方政府的事權(quán)與財(cái)權(quán)不成比例。事權(quán)下放，財(cái)權(quán)上交，只有為數(shù)不多的幾個(gè)項(xiàng)目可以獲得財(cái)政收入。地方政府不得不依靠房地產(chǎn)來獲得賣地收益和地方稅收，這樣地方政府與房地產(chǎn)行業(yè)的合謀就如同日本經(jīng)濟(jì)史的重演。

中國因?yàn)榭吹饺毡緩V場(chǎng)協(xié)議后的表象，拒絕人民幣升值。廉價(jià)勞工工資收入和低估的人民幣造成了外貿(mào)出口的迅猛增長。由于強(qiáng)制結(jié)匯，外匯變成人民銀行釋放貨幣的大通道。于是，在國內(nèi)增加的貨幣流動(dòng)性又催生了房地產(chǎn)的暴漲。

與此同時(shí)，海外的資本在美聯(lián)儲(chǔ)低利率的政策下四處巡游，尋找估值洼地，也大量地來到中國。人民幣的蓄意壓低，勢(shì)必造成人民幣資產(chǎn)的暴漲，以另一種形式反映出來。所以這些資金過來尋找高額收益率。

這些資本的洪流催生了世界上最大的房地產(chǎn)市場(chǎng)。虛擬資產(chǎn)的高收益率，導(dǎo)致資本離開實(shí)業(yè)，這也拖延了產(chǎn)業(yè)升級(jí)和勞工收入的增加，以至于多年后政府不得不以行政政策促使產(chǎn)業(yè)升級(jí)和勞工收入提升。此舉顯然和市場(chǎng)的力量比起來是毫無效果的。

在泡沫集中的頂峰，2007 年中國政府開始緊縮政策，包括新勞動(dòng)法的頒布、六次加息、九次提升準(zhǔn)備金率。

此時(shí)美國金融危機(jī)爆發(fā)，中國迅速地在2008 年底釋放了包括4 萬億基礎(chǔ)投資在內(nèi)的天量信貸，達(dá)10 萬億人民幣之多，因?yàn)椴辉兕櫦傻綗徨X進(jìn)入。

2009 年和2010 年是天量貨幣增發(fā)在中國市場(chǎng)游蕩的時(shí)刻，此時(shí)美國正在伯南克的美聯(lián)儲(chǔ)指引下，釋放美元。美國的利率拉到極低，1 萬多億美元被釋放到市場(chǎng)上。在美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生力量不足的情況下，大量資本外溢到新興市場(chǎng)，尋求高收益。

兩股力量的疊加，造就了2009 年的房地產(chǎn)爆發(fā)式漲價(jià)和2010 年的大宗商品成倍漲價(jià)。

這就是世界經(jīng)濟(jì)最有力量的兩個(gè)央行的利率政策和匯率政策而導(dǎo)致的市場(chǎng)結(jié)果！