歐元的支撐

我注意到了中國(guó)副總理到歐洲的講話，包括改善外資投資環(huán)境和購(gòu)買(mǎi)西班牙債券，顯示對(duì)歐元穩(wěn)定的支持。除了訪問(wèn)所做的外交利益交換，更多的是戰(zhàn)略性的考慮。

這里面的邏輯就是對(duì)歐元的支撐，以免美元過(guò)快走強(qiáng)。這里面有個(gè)悖論：美元走強(qiáng)，難道不是有利于中國(guó)制造業(yè)的出口嗎？并非這么簡(jiǎn)單，歐元的崩坍如果引起美元急劇增強(qiáng)，會(huì)讓資本出于避險(xiǎn)的需求立即回流美國(guó)。而美國(guó)的經(jīng)濟(jì)本身在復(fù)蘇中，這將沉重打擊中國(guó)的外部投資。你可以把改善外資環(huán)境的聲明疊加在這里，立即就會(huì)明白熱錢(qián)的撤退也會(huì)迅速打擊中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

舉個(gè)例子，假如在目前的換匯體系下，如果要撤走1 萬(wàn)億美金的熱錢(qián)，會(huì)導(dǎo)致什么后果呢？依照目前的銀行準(zhǔn)備金率，撤走1 萬(wàn)億美金的外匯，央行必須收回20~30 萬(wàn)億左右的人民幣。市場(chǎng)馬上就會(huì)因?yàn)槿卞X(qián)而陷入流動(dòng)性緊縮，進(jìn)入崩潰。這種局面的前提是政府嚴(yán)格遵守市場(chǎng)規(guī)則，如果不嚴(yán)格執(zhí)行，美元在撤空時(shí)，央行繼續(xù)釋放貨幣，以救助流動(dòng)性緊縮，那市場(chǎng)就會(huì)進(jìn)入惡性通脹，產(chǎn)生百分之?dāng)?shù)千的惡性通脹。

也許，沒(méi)有美元做錨的人民幣會(huì)成為一堆廢紙！

所以，在目前的經(jīng)濟(jì)局面下，救助歐元就是救助我們自己。

假如是這樣，美元的反彈羸弱，因?yàn)槊绹?guó)的經(jīng)濟(jì)還處于緩慢復(fù)蘇，非農(nóng)就業(yè)指數(shù)不夠理想，伯南克仍舊會(huì)維持QE2 剩余的額度支出。在一定的時(shí)間里，美元會(huì)與大宗商品齊飛。

但是大宗商品的漲價(jià)，給中國(guó)的制造業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的成本壓力，中國(guó)的出口不可能掙錢(qián)，只有依靠國(guó)內(nèi)貿(mào)易來(lái)獲得利潤(rùn)。接下去，工資、通脹和人民幣升值的妖艷身子扭曲在一起，迫使產(chǎn)業(yè)鏈上的零售商、批發(fā)商、工廠必須提高價(jià)格。

通脹的壓力會(huì)迫使中央政府考慮提升銀行準(zhǔn)備金和加息的持續(xù)性，緊縮是對(duì)經(jīng)濟(jì)全面的壓制。我猜測(cè)在保障房、廉租房等等各種措施的出現(xiàn)之后，由于經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯脹，一年后最終政府不得不放松房地產(chǎn)業(yè)的信貸約束。在加息的成本下，銀行的房地產(chǎn)信貸是可以獲得穩(wěn)定利潤(rùn)的，而房地產(chǎn)業(yè)可以帶動(dòng)鋼鐵業(yè)等28 個(gè)大產(chǎn)業(yè)鏈，與高鐵建設(shè)一起帶動(dòng)整個(gè)重工業(yè)鏈條，以避免經(jīng)濟(jì)滑落。

而轉(zhuǎn)型這個(gè)難題，將會(huì)成為漫長(zhǎng)的旅程。

所以，對(duì)于歐元的救助就是對(duì)我們經(jīng)濟(jì)的支持也在這個(gè)邏輯當(dāng)中。

歐元有自己的矛盾之處，主要是它內(nèi)部發(fā)展的不均衡。歐洲核心經(jīng)濟(jì)區(qū)是德國(guó)經(jīng)濟(jì)，法國(guó)和北歐地區(qū)的強(qiáng)國(guó)僅次于德國(guó)經(jīng)濟(jì)。東歐剛剛加入歐洲，尚有低廉勞動(dòng)力的優(yōu)勢(shì)，可以在制造業(yè)上對(duì)德法等國(guó)進(jìn)行支撐。但是愛(ài)爾蘭、葡萄牙、西班牙、意大利等歐洲經(jīng)濟(jì)弱國(guó)，就面臨極大的問(wèn)題；它們的債務(wù)和赤字都將拖累歐元。

歐洲央行在2011 年的加息并不會(huì)強(qiáng)勁，以歐洲央行繼承德國(guó)央行的鷹派作風(fēng)，這只是為了照顧經(jīng)濟(jì)弱國(guó)的處境。但是歐洲的加息最終會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)產(chǎn)生壓力，而伯南克是否能夠堅(jiān)持到底，持續(xù)讓貨幣寬松就成為一個(gè)大問(wèn)號(hào)。

我猜想在整個(gè)2011 年的前三季度，美國(guó)失業(yè)率沒(méi)有降低到7% 之下，美國(guó)的產(chǎn)業(yè)沒(méi)有復(fù)蘇之前，伯南克不會(huì)加息。而世界大宗商品會(huì)繼續(xù)維持膨脹，大宗商品中農(nóng)產(chǎn)品的高漲會(huì)對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持良好刺激，因?yàn)槊绹?guó)是全球第一大農(nóng)業(yè)國(guó)。

所以，歐洲的態(tài)度不會(huì)過(guò)于激烈，這也對(duì)我們的處境帶來(lái)了尷尬的壓力。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和貨幣內(nèi)生的危局

有一點(diǎn)我是認(rèn)可的，我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)無(wú)論是制造業(yè)還是金融都在原地兜圈子，成為自吞其尾的蛇。

現(xiàn)在的問(wèn)題是由于改革停滯，部分工商界惶恐不可終日，手中本可以用于制造業(yè)升級(jí)和擴(kuò)展的資本部分放棄投資，轉(zhuǎn)移國(guó)外或投資虛擬資產(chǎn)。你我都知道，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體如果沒(méi)有企業(yè)家的創(chuàng)意和奮斗，就會(huì)死亡。

這是致命的一點(diǎn)。

那么在沒(méi)有工商界持續(xù)不斷的保持基業(yè)長(zhǎng)青的建設(shè)，實(shí)業(yè)和就業(yè)都將衰落的情況下，每年增加的2500 萬(wàn)就業(yè)就成為中國(guó)巨大的壓力。

這種壓力迫使執(zhí)政者必須催促已經(jīng)疲憊的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必須持續(xù)，保增長(zhǎng)成為一個(gè)不可放棄的政治使命；增長(zhǎng)停滯造成的巨大失業(yè)給體制帶來(lái)的恐懼不僅僅是睡不著覺(jué)。為了保持希望，所以體制又選擇了兩個(gè)方面的路徑，一是國(guó)有體系的卷土重來(lái)，在30 年改革釋放了經(jīng)濟(jì)動(dòng)力之后，又轉(zhuǎn)回計(jì)劃體系，包括價(jià)格管制都是表現(xiàn)；第二是要維持外貿(mào)增匯以釋放人民幣的大動(dòng)脈。

國(guó)進(jìn)民退和價(jià)格管制造成的危機(jī)已經(jīng)呈現(xiàn)，你可以看到今年天寒地凍，產(chǎn)煤地居然出現(xiàn)拉閘限電。

從2010 年末到2011 年初，政策面的跡象告訴大家有2011 年的1000 萬(wàn)套保障房、后面五年的3600 萬(wàn)套保障房、高鐵預(yù)留的近1 萬(wàn)億人民幣投資、各地地鐵預(yù)計(jì)的2 萬(wàn)億投資、大飛機(jī)與航空建設(shè)的1.2 萬(wàn)億投資、4 萬(wàn)億水利基礎(chǔ)建設(shè)投資，合計(jì)達(dá)14 萬(wàn)億左右。

這已經(jīng)昭示了以投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)的趨勢(shì)沒(méi)有逆轉(zhuǎn)。

最后就是人民幣的超發(fā)通道繼續(xù)。無(wú)論是加息還是提高準(zhǔn)備金的速度都無(wú)法和外匯占款引發(fā)的人民幣泛濫速度相提并論。事實(shí)上，無(wú)論是海外資本還是國(guó)內(nèi)資本都看清楚了這個(gè)游戲。海外資本就大規(guī)模地炒高大宗商品，以完成向中國(guó)投機(jī)市場(chǎng)的掠奪；國(guó)內(nèi)資本也看清了這個(gè)游戲，就繼續(xù)在房地產(chǎn)領(lǐng)域和投機(jī)領(lǐng)域投機(jī)。這樣的吸取通道由低端制造業(yè)向虛擬資產(chǎn)市場(chǎng)再向海外市場(chǎng)通暢無(wú)比地打開(kāi)。

許多海內(nèi)外資本都在準(zhǔn)備做空的那一瞬間，在這以前都在吸取泡沫膨脹的籌碼。非常著名的海外對(duì)沖資本也在聲稱：中國(guó)的央行是一個(gè)空人民幣多美元的對(duì)沖基金。

但是在這個(gè)路徑上我們現(xiàn)在面臨的危機(jī)跡象，卻是另外一個(gè)局面，這給海外大鱷提供了搖搖欲墜的背影，似乎我們馬上要摔進(jìn)水里。

根據(jù)凱恩斯的理論，貨幣是內(nèi)生的。

我查閱了人民銀行這些年來(lái)的數(shù)據(jù)，基礎(chǔ)貨幣印刷僅有數(shù)千億左右，我們的天量貨幣哪里來(lái)的呢? 由經(jīng)濟(jì)交易行為和金融存貸行為產(chǎn)生的貨幣能生。

在一個(gè)循環(huán)鏈條上，一是外部貨幣的輸入。出口和外部投資帶來(lái)外匯，外匯由我們強(qiáng)制換匯措施轉(zhuǎn)化為商業(yè)銀行的外匯，商業(yè)銀行的外匯向上到央行更換成人民幣。這些人民幣最終在商業(yè)銀行的信貸循環(huán)里，成為流動(dòng)性之一。

另一個(gè)循環(huán)是內(nèi)部貨幣的產(chǎn)生，當(dāng)人們從事商業(yè)活動(dòng)、商品交易或者信貸循環(huán)，貨幣的流動(dòng)就產(chǎn)生了。其中，房地產(chǎn)是最大的流動(dòng)性提供者。

這樣的循環(huán)帶來(lái)三大經(jīng)濟(jì)支柱，互為腿腳。外貿(mào)制造業(yè)產(chǎn)生外匯和制造就業(yè)；外匯產(chǎn)生貨幣流動(dòng)性之一，刺激房地產(chǎn)漲價(jià)；房地產(chǎn)帶來(lái)土地財(cái)政收入和28 個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的產(chǎn)能和就業(yè)機(jī)會(huì)，同時(shí)產(chǎn)生流動(dòng)性，刺激房地產(chǎn)漲價(jià)；土地財(cái)政帶來(lái)的賣(mài)地收入和稅收，同時(shí)結(jié)合銀行的授信，產(chǎn)生基礎(chǔ)投資需要的資本；這之后，基礎(chǔ)投資產(chǎn)生的產(chǎn)業(yè)鏈和信貸又進(jìn)入到前三個(gè)循環(huán)里。

這就是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)難以調(diào)整的主要原因。

但是當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫最終可能破滅，帶來(lái)如同當(dāng)年日本經(jīng)濟(jì)的惡果時(shí)，全力調(diào)控房地產(chǎn)，并且緊縮信貸，試圖抑制通貨膨脹時(shí)，一瞬間，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)業(yè)同時(shí)發(fā)現(xiàn)貨幣的流動(dòng)性發(fā)生了匱乏。

我在和合作伙伴談今年的合作時(shí)，即使他們是數(shù)一數(shù)二的國(guó)營(yíng)大鱷，也感受到了資金的短缺。

這是什么原因呢？

因?yàn)槲覀兊呢泿攀莾?nèi)生的，當(dāng)緊縮開(kāi)始，外貿(mào)產(chǎn)生逆差，房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生銷量縮減，貨幣的信貸循環(huán)就被打斷了。73 萬(wàn)億的流動(dòng)性就會(huì)尋求縮減，此時(shí)雖然銀行的賬面上有30 萬(wàn)億的儲(chǔ)蓄資本，其實(shí)整個(gè)銀行的賬戶里已經(jīng)空空如也。

假如此時(shí)儲(chǔ)戶來(lái)提款，他們會(huì)發(fā)現(xiàn)大額的提款要求是要提前準(zhǔn)備才能滿足的。

你有沒(méi)有想過(guò)擠兌的危局？

這就導(dǎo)致我們的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是一場(chǎng)艱難的博弈，更何況外面還有如此多的兇猛鯊魚(yú)大鱷在張開(kāi)嘴巴等待你墜落。