圖1-1 1802-2001年的名義總回報(bào)率指數(shù)

從上圖很容易看出股票投資的總體回報(bào)要優(yōu)于其他所有資產(chǎn)。即使是讓整整一代投資者不敢沾染股票的1929年股災(zāi)，在股票回報(bào)指數(shù)上也僅僅表現(xiàn)為毫不起眼的一個(gè)點(diǎn)。嚴(yán)重打擊投資者的熊市在猛烈上行的股票總回報(bào)率面前顯得那么蒼白無(wú)力。如果1802年投資1美元在股票上，并保證將投資所得再投資于股票，那么到了2001年您的財(cái)富將累積至近8,800,000美元。投資者可以按照股票市值間的比例來(lái)構(gòu)建一個(gè)投資組合，只要這個(gè)組合含有盡可能多的股票，不用考慮公司的續(xù)存與破產(chǎn)，投資者即可實(shí)現(xiàn)上述回報(bào)率。

進(jìn)一步看，以上的分析說(shuō)明到2001年底，100萬(wàn)美元經(jīng)過(guò)200年的投資再投資將會(huì)增長(zhǎng)為令人難以置信的萬(wàn)億美元，這個(gè)數(shù)字將近是整個(gè)美國(guó)股票市場(chǎng)資本總額的70％。

按目前的購(gòu)買力，1802年的100萬(wàn)美元大約等于今天的1500萬(wàn)美元。這個(gè)數(shù)字對(duì)于19世紀(jì)早期工廠主和土地所有者來(lái)說(shuō)雖然不是完全的天文數(shù)字，但也確實(shí)是不小。 而且，股市總財(cái)富或是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系里的財(cái)富的累積速度不可能像總回報(bào)指數(shù)這么快。那是因?yàn)橥顿Y者會(huì)消費(fèi)掉他們大多數(shù)的股息和資本利得，充分享受他們過(guò)去積蓄的成果。

幾乎沒(méi)有人會(huì)不消費(fèi)他的回報(bào)所得而一味長(zhǎng)時(shí)間地累積財(cái)富。有人會(huì)為退休后的養(yǎng)老金計(jì)劃或是想讓繼承人受益的人壽報(bào)單保單而積累財(cái)富，這是最典型的不觸及本金和所得而持有資產(chǎn)的最長(zhǎng)期投資了。即使是那些想把財(cái)富原封不動(dòng)遺留下去的人，也要考慮到那些積累的財(cái)富往往被下一代揮霍一空。通過(guò)一代代人自律、自制，股市擁有把1美元變成數(shù)百萬(wàn)美元的魔力，但是幾乎沒(méi)有人有這樣的耐心或希望看到這樣的事情發(fā)生。

債券的歷史數(shù)據(jù)

同股票相比，債券是一種最重要的金融資產(chǎn)。債券承諾在一段時(shí)間內(nèi)支付穩(wěn)定的貨幣。和股票明顯不同的是，債券產(chǎn)生的現(xiàn)金流以契約形式設(shè)置了貨幣價(jià)值上限，并不隨著企業(yè)盈利能力的改變而改變。當(dāng)然，違約的情況是個(gè)例外。

圖1-1中顯示的債券數(shù)據(jù)基于可利用的政府長(zhǎng)、短期債券。如果不能獲得數(shù)據(jù)，其他高級(jí)別的證券也可以使用。為了獲得整個(gè)階段的可比性數(shù)據(jù)，剔除了所有利率中的違約風(fēng)險(xiǎn)溢酬。

圖1-2顯示的是跨越200年的長(zhǎng)、短期債券(短期債券可稱為國(guó)庫(kù)券)的利率水平。19世紀(jì)和20世紀(jì)利率的波動(dòng)幅度保持在一個(gè)較窄的范圍之內(nèi)。但是從1926年至今，長(zhǎng)、短期債券利率表現(xiàn)出顯著的變化。

圖1-2 1800-2001年的美國(guó)利率

20世紀(jì)30年代大蕭條期間，短期利率幾乎跌至0，而政府長(zhǎng)期債券利率也跌至歷史最低的2％。為了彌補(bǔ)戰(zhàn)時(shí)借款的赤字，在二戰(zhàn)及戰(zhàn)后初期政府保持低利率。由于聯(lián)邦儲(chǔ)備局在20世紀(jì)50、60年代對(duì)銀行存款利率的嚴(yán)格限制(眾所周知的Q條款 )，存款利率也保持在較低水平。

70年代的走勢(shì)表現(xiàn)出一種前所未有的變化。通貨膨脹率達(dá)到兩位數(shù)水平，利率水平也飆升到美國(guó)成立初期歐洲貨幣貶值后的最高點(diǎn)。如此長(zhǎng)時(shí)期的高通貨膨脹亙古未有。

公眾強(qiáng)烈要求政府采取行動(dòng)以平抑不斷上升的物價(jià)水平。直到1982年，1979年上任的美聯(lián)儲(chǔ)主席Paul Volcker采取緊縮的貨幣政策才把通貨膨脹率和利率拉回到更合適的水平。我們可以發(fā)現(xiàn)，利率水平和通貨膨脹水平是密切相關(guān)的。因此，要理解固定收益資產(chǎn)回報(bào)情況就必須要了解物價(jià)水平是如何決定的。

物價(jià)水平和金本位制

圖1-3描述的是過(guò)去200年內(nèi)美國(guó)和英國(guó)的消費(fèi)價(jià)格水平。兩個(gè)國(guó)家在二戰(zhàn)尾聲階段的消費(fèi)價(jià)格水平同150年前基本持平。但是從二戰(zhàn)伊始，反映通貨膨脹的曲線就發(fā)生了明顯的變化。在過(guò)去的55年內(nèi)，價(jià)格水平幾乎持續(xù)上升。上升總的來(lái)說(shuō)是漸進(jìn)的，但有時(shí)增長(zhǎng)率也會(huì)達(dá)到兩位數(shù)，比如70年代。除了戰(zhàn)時(shí)，70年代美國(guó)經(jīng)歷了歷史上最嚴(yán)重、最長(zhǎng)時(shí)間的通貨膨脹。