接下來的一年，牛市結束了，那些成長型基金風光不再。 1968年最成功的共同基金經(jīng)理弗萊德 ·梅茨（ Fred Mates）發(fā)現(xiàn)自己的工作和酒吧招待員差不多。在眾多的競爭對手中，斯坦哈特、范恩和博考維奇是少數(shù)幾個意識到持續(xù)了長時間的戰(zhàn)后繁榮已經(jīng)結束、一個充滿變數(shù)的時代已經(jīng)到來的人。 15年以前，著名的價值型投資家本杰明 ·格雷厄姆（ Benjamin Graham）做出生死攸關的決定：不買哈羅伊德（ Haloid）——第一家生產(chǎn)復印機的公司的股票。他說僅因為未來的增值而買入是不合理的。哈羅伊德公司在接下來的兩年翻了六倍，追捧成長型股票自此變得毫無爭議。但是在 1969年，斯坦哈特、范恩和博考維奇卻斷定這種追捧有些過頭：投資有著光明前景的公司是一回事，過度投資以至于將持續(xù)的、快速的增長推及到不可預見的將來是另一回事。

1969年初，斯坦哈特和他的朋友們持有足以匹配多頭頭寸的空頭頭寸。和大多數(shù)的對沖基金不同，他們實際上是在套期保值。

那年標準普爾 500指數(shù)下跌了 9%，但他們公司基本保存了本金；接下來的一年，標準普爾 500指數(shù)又下降了 9%，他們公司甚至有些收益。熬過了 1969年和 1970年，公司開始反守為攻，抓住熊市的反彈機會，在 1971年開始上揚。那年《財富》雜志公布最佳的 28只對沖基金的時候，斯坦哈特 -范 -博考維奇公司是唯一一家在蕭條時期有所增長的。從 1967年 7月開創(chuàng)以來，公司獲得了 361%的收益，這個業(yè)績比同時期的紐約證券交易所好 36倍。 1972年，這三個年輕人重新變得悲觀起來，這次他們的懷疑遠不止對成長型投資的追捧。戰(zhàn)后的自信似乎在土崩瓦解：尼克松政府隱瞞了在越南戰(zhàn)爭中失敗的真相，并且以不切實際的工資與物價控制法來掩蓋通貨膨脹；同時，美國最好的公司都在以會計欺詐來掩蓋財務危機。負責公司分析方面工作的范恩和博考維奇發(fā)現(xiàn)了公司年度報告腳注所反映的種種問題，這與安達信會計師事務所的名譽主席、當年最受尊敬的、有影響力的會計師倫納德 ·斯帕切克（Leonard Spacek）所說的“財務報表成了賭盤”如出一轍?；羧A德 ·博考維奇回憶說： “20世紀 70年代早期出具的研究報告過于簡單，看上去空洞無物。 ”

而杰羅德 ·范恩對那段時期的報告做了這樣的評價：“有的遞延了，有的用了不同的稅率，有的資本所得被算成了運營收益?！焙喍灾敃r的股市處于政治和經(jīng)濟都判斷失誤的背景之下。盡管這三個年輕人在 1969年已經(jīng)持有了足以應對經(jīng)濟低迷的空頭頭寸，但 1972年的時候他們仍然增加了空頭頭寸，使他們的投資組合里的空頭頭寸超出多頭，然后等待著崩盤的來臨。

起初并沒有出現(xiàn)崩盤。市場安然度過了 1972年，到那年 9月，基金下降了 1%，而標準普爾 500指數(shù)上漲了 9%。不過事情馬上有了轉機：截至 1973年 9月，標準普爾指數(shù)下降了 2%，1974年又下挫了 41%；而他們的基金收益率在同時期扣除費用后分別為 12%和 28%，這在熊市是非常不錯的業(yè)績。這三個年輕人賺了個盤滿缽滿，而其他的投資組合經(jīng)理卻難以望其項背。

不過，盡管他們的業(yè)績非常不錯，但并未得到廣泛認同。當股市繼續(xù)走低時，絕望的賣家才注意到這三個年輕人的公司已在之前借入股票做空，于是力勸他們現(xiàn)在買入股票軋平頭寸。但公司掌管交易的邁克爾 ·斯坦哈特對這些賣家根本置之不理。在市場的持續(xù)崩盤中，這三個年輕人憑著空頭頭寸賺取了更多的利潤。在這種環(huán)境下，那些舊的反對做空的偏見卷土重來，指責他們傲慢、貪婪，并認為那些與美國公司作對的投資（做空）與叛國罪相差無幾?；叵肫鹉嵌螘r間，斯坦哈特說：“對我來說，那些指責和誹謗使我有著空前的職業(yè)成就感?！?/p>