我們?cè)?003 年開(kāi)始買進(jìn)eBay 的股票，當(dāng)時(shí)的eBay 總是讓證券分析師紛紛失算，他們的收益預(yù)測(cè)似乎總是跟不上eBay 的前進(jìn)步伐，因此，他們幾乎每天都要調(diào)高對(duì)eBay 的收益預(yù)測(cè)。盡管我們?cè)谶@只股票上一直盈利頗豐，但股票漸漸變得越來(lái)越不穩(wěn)定，越來(lái)越危險(xiǎn)，最終，我還是通過(guò)投資通訊建議投資者立即拋售eBay 的股票。和2006 年的石油及能源類股票一樣，在這里，我們同樣也看到了類似的“墜入情網(wǎng)”癥狀，他們根本就舍不得脫手股票。你也許會(huì)意識(shí)到，這些投資者也許一直鐘愛(ài)eBay ，但eBay 的股票卻不會(huì)因此而回報(bào)投資者。到了2006 年8 月，eBay 的股票價(jià)格已經(jīng)跌破發(fā)行價(jià)格。

毫無(wú)疑問(wèn)，任何投資都不應(yīng)該成為一種輪回游戲，否則投資就失去意義。當(dāng)股價(jià)回落到買進(jìn)價(jià)的時(shí)候，你根本就沒(méi)必要強(qiáng)忍痛苦，坐以待斃。這種痛苦的教訓(xùn)將使我們認(rèn)識(shí)到殘酷無(wú)情的數(shù)字有多么寶貴。

沒(méi)有什么“后見(jiàn)之明”

另一個(gè)嚴(yán)重的情感及心理誤區(qū)，則是行為科學(xué)家所說(shuō)的“事后諸葛”（hindsight bias）?；仡櫄v史，我們可以告訴自己，對(duì)于某些事情，我們完全有能力做到未卜先知。2001 年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫就是一個(gè)典型例子。今天，每個(gè)人都聲稱自己當(dāng)初已經(jīng)預(yù)見(jiàn)到這一天的到來(lái)。他們知道，市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到不可維持的高點(diǎn)，泡沫行將破裂，所有高風(fēng)險(xiǎn)投資者和短線交易者將賠得精光。那么，既然每個(gè)人都能聲稱自己的未卜先知，為什么還會(huì)讓自己賠得一無(wú)所有呢？盡管幾乎沒(méi)有人愿意承認(rèn)，他們?cè)?jīng)緊緊抓住這些曾經(jīng)大跌的股票，不愿撒手，最終在股市徹底崩潰的時(shí)候一賠到底。事實(shí)表明，在這段時(shí)間里，幾百萬(wàn)股民的累計(jì)損失高達(dá)數(shù)十億美元。雖然大多數(shù)人并不承認(rèn)這一天已經(jīng)到來(lái)，但數(shù)字的力量卻是我們不可否認(rèn)的。由于技術(shù)股的波動(dòng)日趨激烈，風(fēng)險(xiǎn)與日俱增，基于對(duì)基本面和量化因素的判斷，我們開(kāi)始賣出這些股票，并投資于規(guī)模更大、經(jīng)營(yíng)更穩(wěn)定的公司。

此外，投資者還很容易成為沃倫·巴菲特所稱“后視鏡效應(yīng)”（rearview-mirror effect ）的犧牲者。我們總是傾向于受近期事件的影響，而忽視當(dāng)前正在發(fā)生的現(xiàn)實(shí)。隨著市場(chǎng)日漸走強(qiáng)，個(gè)人投資者（以及機(jī)構(gòu)投資者——?dú)w根到底，共同基金和對(duì)沖基金也是由個(gè)人經(jīng)營(yíng)的）開(kāi)始越來(lái)越樂(lè)觀，他們對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期也日益高漲；相反在市場(chǎng)拋售延續(xù)一段時(shí)間之后，投資者則越來(lái)越不愿意買進(jìn)股票。這種交易行為一直是股市上的主流。1987 年8 月，紐約證券交易所創(chuàng)造了歷史上的單月最高交易量。但這種交易量強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)卻并未就此罷休，我們?cè)?000 年目睹了新的歷史交易量。2000 年9 月，在創(chuàng)造了新的單月最高交易量紀(jì)錄之后，股市迎來(lái)了連續(xù)幾年的大跌，市場(chǎng)承受著空前的賣壓。事實(shí)上，在市場(chǎng)經(jīng)歷了大跌之后，其交易量萎縮到最高點(diǎn)時(shí)的一半。正如我們?cè)趻仈S硬幣的例子中所看到的，市場(chǎng)不能僅停留在過(guò)去，還要面向未來(lái)。依賴后見(jiàn)之明很可能會(huì)帶來(lái)災(zāi)難性的結(jié)果。2002 年，當(dāng)投資者驚恐失措而縮減投資的時(shí)候，我們則依賴于數(shù)字和量化研究帶來(lái)的啟示，開(kāi)始大量買進(jìn)。2003 年，當(dāng)巴格達(dá)的戰(zhàn)事塵埃落定、利率大幅削減以及免除紅利稅提案行將實(shí)施的時(shí)候，投資者才最終把恐懼拋在腦后，大張旗鼓地買進(jìn)我們依據(jù)量化分析已經(jīng)選擇的股票。

我們總是難免要受到情感和心理偏見(jiàn)的左右。某些思維模式似乎在出生時(shí)就已經(jīng)在我們的頭腦中根深蒂固。我們也總是喜歡人云亦云，永遠(yuǎn)也不可能擺脫我們所生存的社會(huì)環(huán)境。當(dāng)別人被市場(chǎng)折磨得傷痕累累時(shí)，我們自己也無(wú)法幸免。

我們都有這樣一種傾向，即都認(rèn)為自己比其他人聰明。很多研究都會(huì)提到這樣一個(gè)例子：在對(duì)一個(gè)班級(jí)全體學(xué)生進(jìn)行的調(diào)查中，80% 的學(xué)生認(rèn)為自己的成績(jī)應(yīng)該屬于前50% 。在投資領(lǐng)域，如果你問(wèn)一位基金經(jīng)理，也就是那些非指數(shù)化基金的經(jīng)理，他們的投資業(yè)績(jī)是否能超過(guò)市場(chǎng)大盤(pán)，他們肯定會(huì)斬釘截鐵地回答你：“當(dāng)然”。不管他們總是聲稱自己有多么出類拔萃，我們都知道，在任何一個(gè)既定年份，只有不到一半的基金經(jīng)理能超過(guò)市場(chǎng)大盤(pán)，而且隨著周期的延長(zhǎng)，這一數(shù)字還將進(jìn)一步減小。

我們還喜歡通過(guò)別人的嘴，尤其是所謂的專家，來(lái)驗(yàn)證自己的觀點(diǎn)。因此，我們會(huì)不遺余力地搜尋那些支持自身觀點(diǎn)的信息、數(shù)據(jù)和分析。如果想把這些偏見(jiàn)放大成現(xiàn)實(shí)，只需要告訴那些對(duì)股價(jià)更悲觀失望的人。因?yàn)樗麄冏钌瞄L(zhǎng)的，就是把那些和自己同樣悲觀失望的專欄作家所說(shuō)過(guò)的每一句話，當(dāng)成至理名言，至于用表格、圖形和幻燈片，告訴大家何以如此，更是他們的拿手好戲。每個(gè)人都有自己的主張，但這個(gè)主張都需要由別人來(lái)予以驗(yàn)證。因此，他們對(duì)任何與此相悖的證據(jù)都視而不見(jiàn)，置若罔聞。