（2009年上半年，新股發(fā)行處于暫停狀態(tài)），自然供不應(yīng)求，股指不漲才怪。

同樣的原理也適用于2006—2007年的大牛市與2008年的大熊市。我們先看一下圖2.1，它反映的是人民幣一年期存款利率與上證指數(shù)之間的有趣關(guān)系。自2006年8月19日起，至2007年12月21日，央行先后7次加息，一年期人民幣存款利率由2.25%上漲到4.14%，而同期的上證指數(shù)也從1601.15點(diǎn)上漲到5101.78點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：央行官方網(wǎng)站

圖2.12006—2008年股指與利率的對(duì)比

從中不難看出，當(dāng)利率處在較低的水平時(shí)，股指上升的速度很快，而當(dāng)利率在一個(gè)較高水平時(shí)，股指就開始出現(xiàn)滯脹或者下跌。這說(shuō)明，在利率較低時(shí)，大量資金涌入股市，必然會(huì)拉高股指，從這個(gè)意義上說(shuō)，2006年—2007年的這輪牛市，本質(zhì)上也是資金推動(dòng)的。

而隨著2007年12月21日的4.14%的高利率出現(xiàn)，市場(chǎng)資金開始撤離。股指開始大幅下挫，盡管期間央行4次降息，一年期銀行存款利率由4.41%降到2008年底的2.25%，但2008年的股市資金已和2007年有著本質(zhì)的區(qū)別。

我們以上海股市為例，2008年全年，滬市成交金額18.38萬(wàn)億，而這一成交水平僅是2007年30.97萬(wàn)億的59.34%，同比減少超過(guò)4成。這說(shuō)明，即使利率在不斷降低，但也很難給投資者以信心，因此投資者購(gòu)買股票意愿下降。而前面我們說(shuō)過(guò)，當(dāng)投資者購(gòu)買股票的意愿下降時(shí)，即使市場(chǎng)中貨幣充足，股市也不會(huì)漲。

更何況2008年初，中國(guó)制定了“雙防”的宏觀經(jīng)濟(jì)策略，即防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹。在這種政策背景下，流動(dòng)性日趨緊張。同時(shí)2008年前9個(gè)月的IPO發(fā)行工作還在一直進(jìn)行，這就出現(xiàn)了大量的股票供給，而資金短缺的情況。于是我們就看到了這樣的一幕——伴隨著銀行利率的下調(diào)，股指非但未漲反而是震蕩向下，從2007年12月21日的5101.78點(diǎn)一路下跌至2008年12月23日的1897.22點(diǎn)，跌幅高達(dá)62.81%。