由于75號(hào)文將返程投資外匯管理納入了外匯監(jiān)管的范圍,該文自2005年頒布以來(lái)就一直是民營(yíng)企業(yè)海外私募融資及上市重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題之一。然而,令人遺憾的是,由于75號(hào)文的部分條款的含義較為模糊,加之各地外管局對(duì)于75號(hào)文條文的理解和執(zhí)行尺度不一,使75號(hào)文登記在某種程度上成為民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入海外資本市場(chǎng)的“攔路虎”,其不僅增加了所涉企業(yè)的合規(guī)成本,也從反面助長(zhǎng)了各種“翻墻”行為,其立法效益飽受業(yè)界詬病。
37號(hào)文正是在這種背景下應(yīng)運(yùn)而生,37號(hào)文的生效和實(shí)施亦將對(duì)民營(yíng)企業(yè)的海外融資和紅籌上市產(chǎn)生重大的影響,其主要體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面:
1. 登記更便利
37號(hào)文對(duì)登記內(nèi)容進(jìn)行了大幅簡(jiǎn)化(如:只對(duì)境內(nèi)居民控制的第一層特殊目的公司進(jìn)行登記、不再要求提供與投資機(jī)構(gòu)簽署的融資意向書(shū)、不再審核外匯返程投資是否需要其他主管部門(mén)批準(zhǔn)等),在操作規(guī)程中對(duì)于外管局的審核尺度也提供了更清晰和更具操作性的標(biāo)準(zhǔn)和要求。這些變化將有助于限制地方外管局的自由裁量權(quán),扭轉(zhuǎn)各地執(zhí)法尺度寬嚴(yán)不一的局面,使得辦理外匯登記的時(shí)限及結(jié)果更加可預(yù)期。
2. “翻墻”更困難
37號(hào)文通過(guò)拓展“特殊目的公司”、“返程投資”等定義、增加特殊目的公司上市前股權(quán)激勵(lì)的外匯登記程序等安排,把目前市場(chǎng)上比較流行的設(shè)立海外信托、狹義解釋“股權(quán)融資”等規(guī)避75號(hào)文登記的手段納入到了外管局的監(jiān)管范圍。按照37號(hào)文的規(guī)定,境內(nèi)居民通過(guò)其擁有或控制的以投融資為目的的特殊目的公司返程投資,都需要辦理返程投資外匯登記;公司高管和員工在特殊目的公司上市前行權(quán),也需要辦理返程投資外匯登記。這些規(guī)定將大大限縮灰色操作的空間。
3. 違規(guī)成本更高
根據(jù)37號(hào)文的規(guī)定,境內(nèi)居民在37號(hào)文頒布之前,以境內(nèi)外合法資產(chǎn)或權(quán)益已向特殊目的公司出資但未按規(guī)定辦理境外投資外匯登記的,境內(nèi)居民應(yīng)向外匯局出具說(shuō)明函說(shuō)明理由。外匯局根據(jù)合法性、合理性等原則辦理補(bǔ)登記,對(duì)涉嫌違反外匯管理規(guī)定的,依法進(jìn)行行政處罰。關(guān)于“先處罰、后補(bǔ)辦”原則,并非37號(hào)文的首創(chuàng),此前已體現(xiàn)在外管局在75號(hào)文之后頒布的一系列實(shí)施細(xì)則中。
37號(hào)文第15條,不惜重墨詳細(xì)列舉了違反該通知的各種行為將受到的《外匯管理?xiàng)l例》設(shè)定的處罰。按照37號(hào)文所揭示的國(guó)家外管局弱化事前審批、強(qiáng)化事中事后監(jiān)管的思路,在新規(guī)則大幅放松登記條件的情況下,如果境內(nèi)居民仍不按37號(hào)文的要求辦理返程投資外匯登記,其受處罰的概率和行政處罰的幅度將有可能大幅提高。
值得注意的是,在界定“返程投資”時(shí),75號(hào)文明確涵蓋了“協(xié)議控制”,但各地外管局過(guò)去在辦理涉及VIE結(jié)構(gòu)的境內(nèi)居民境外融資的外匯登記時(shí)存成不同的監(jiān)管尺度,尤其在是否要求申請(qǐng)人如實(shí)、全面披露VIE結(jié)構(gòu)方面存在不同的實(shí)踐。37號(hào)所述的“取得所有權(quán)、控制權(quán)、經(jīng)營(yíng)管理權(quán)等權(quán)益的行為”沒(méi)有明確涵蓋“協(xié)議控制”,將來(lái)境內(nèi)居民在申請(qǐng)辦理涉及VIE結(jié)構(gòu)的外匯登記時(shí),是否能全面披露VIE結(jié)構(gòu)并順利獲得登記還有待實(shí)踐檢驗(yàn)。37號(hào)文也沒(méi)有排除2006年商務(wù)部等六部委聯(lián)合頒布的《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》(下稱(chēng)“10號(hào)令”)的效力。
10號(hào)令所設(shè)定的“境內(nèi)公司、企業(yè)或自然人以其在境外合法設(shè)立或控制的公司名義并購(gòu)與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的境內(nèi)的公司,應(yīng)報(bào)商務(wù)部審批”這一要求,因?yàn)?年來(lái)商務(wù)部鮮有批準(zhǔn)關(guān)聯(lián)并購(gòu)的先例,故成為試圖通過(guò)“關(guān)聯(lián)并購(gòu)”在境外設(shè)立特殊目的公司并在境外融資企業(yè)的不可逾越的屏障。境內(nèi)居民(含境內(nèi)機(jī)構(gòu)和境內(nèi)居民個(gè)人)以投融資為目的,以其合法持有的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或權(quán)益,或者以其合法持有的境外資產(chǎn)或權(quán)益,在境外直接設(shè)立或間接控制的“特殊目的公司”的過(guò)程本身是一個(gè)“關(guān)聯(lián)并購(gòu)”的過(guò)程。如果10號(hào)令的限定依然存在,37號(hào)文預(yù)期的登記對(duì)有意進(jìn)行境外融資的企業(yè)而言并沒(méi)有什么“實(shí)惠”。因此,37號(hào)文是否還有實(shí)施細(xì)則“拾遺補(bǔ)缺”,外管局是否已與商務(wù)部就前述“關(guān)聯(lián)并購(gòu)”問(wèn)題達(dá)成一致,或者說(shuō)37號(hào)文的頒布是否預(yù)示著商務(wù)部對(duì)于關(guān)聯(lián)并購(gòu)的審批要求和實(shí)踐亦將發(fā)生變化,值得各方關(guān)注。
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